兴业证券王涵：恒指已经慢慢回升 开始进入牛市

上投摩根“洞见趋势，领先配置”国际论坛·上海站于10月15日在上海举行，会上，兴业证券首席宏观分析师王涵表示，恒指已经慢慢回升，开始进入牛市。

王涵称，经济结构的转型在内部来讲，无非也就是做两件事情：第一，防风险。包括人民银行、政府文件，经常讲一句话，“避免发生系统性金融危机、金融风险”，实际就是防范风险。另一方面当经济短期风险不大的时候，就要搞内部创新，结构调整，结构调整最后做的，就是把资源从传统的部门中撤出来，把这些资源投到未来有希望、有长期成长前景空间的地方去。中国经济的大的背景，是经济结构的调整。

王涵指出，看一个国家的对外资产结构发现一个清晰的特点，就是发达程度比较低的中国，大量的境外资产是储备资产，相对更发达的国家的境外资产，大头是直接和组合投资，直接投资就是在海外设厂，组合就是买海外的股票。所以经济结构发展，意味着储备资产会不断下降，低收益的海外资产不断下降，同时高收益的海外建厂或持有股票、债券的比例会上升。也就是说，当你富起来以后，钱开始为你生钱，而不再是干年轻人干的事情，出卖劳动力。国家的发展和人的发展、企业的发展是一样的。

他表示，欧洲是比较早进入低利率环境的经济体。欧洲主要的金融机构的海外资产占全部金融资产的比例，在2011-2014年欧洲大规模放水的阶段，金融机构在干什么？银行、保险、证券海外投资比例都是上升的，很容易理解，国内投资回报率在下降，如果海外不变，海外的相对价值就是上升的，为什么把钱都放在国内？

日本也差不多。从日本在2001-2006年上一轮QE的时候的金融机构的资产质量来看，证券投资基金，海外资产，无论是银行还是保险还是证券，整个对海外投资的比例都是上升的，但是证券基金比例上得最多。

王涵指出，无论是在A股和港股之间比较，还是从全球的角度，都比较看好港股。为什么比较看好港股？因为现在国内的金融机构除了个人，银行的理财产品之外，还有很大一块资金接下来会进入相邻的香港市场，就是保险机构。“在我们个人投资人还不太关心港股为什么那么便宜、A股为什么那么贵，同样一家公司，这种情况下保险公司已经抢先反应了。因为险资比我们压力更大，人投资人有一个特点，就是钱存在银行里有3%的回报，如果你告诉我有一个4%的东西，我可能会买，也有可能不买，但保险公司不一样。保险公司如果你告诉他存款3%，但有一个地方投资可以有4%的回报，一定会买，因为保险公司的钱有成本，每一年保费进来要给人家收益。所以保险公司在最近放宽了对于沪港通、深港通的限制之后，险资会有大量的钱进香港。如果有15%，险资进入香港市场的比例会在3000亿，如果险资在权益配置中配25%的港股，大概会有将近5000亿资金进入香港市场。5000亿，对香港市场的价格来讲，会是一个巨大冲击，因为每日交易量是500亿港币。同样是一个大中华区的市场，大量的钱在大陆两个交易所，香港是个小池子，但是他的股价很低，这个时候一旦把大湖和小池子中间的渠道一打通，那个市场机会是巨大的。为什么大家买港股？就一个字，便宜。”

王涵表示，除了险资要进去，香港的估值洼地现在正在逐渐被挖掘。大量发达国家的资金正在往亚太、香港跑。

“从数据看，恒指已经慢慢在回升，开始进入牛市。同样大家要注意，香港有大量的公司，就是我们大陆的公司。今年香港上市的企业里，95%是大陆的公司，公司还是那些公司，只是因为他在香港，所以上市的时候相对估值就会比较低，也就给我们投资留出了一些机会。这是在投资回报率相对比较低、经济L型的情况下投资非常重要的一点，就是如果判断整个经济会是一个向上的周期，这个时候只要看一件事情，就是哪家公司的增长快，就买哪家，哪个地方的增长前景好，就买不要管价格。因为在一个上升周期里，最关心的是它的空间以及能不能早点买进去，因为它的整个价格没有一个上限。但现在的情况，全球都是低利率、全球投资回报都低，中国也是，这种情况下，你怎么挣钱？低增长、低利率的环境下，意味着所有的资产的价格，是有顶的。因为增长的空间，限制了整个股价的空间，这种情况下，你一定要买便宜的东西，因为只有打折打得够多，潜在的价差才更大。”王涵说。

“我们就看到整个恒生指数开始走强。今年A股整体表现一般，但是恒指18000涨到20000多，这个过程才刚刚开始。”王涵说。