（原标题：【路演纪要】芯智控股（2166.HK）：受益AI产业链发展的高股息高成长半导体分销商）
来源：千里国际
【公司介绍】芯智控股（02166）——萌芽成长于深圳，在香港上市九年多，深耕电子元器件分销领域超过20年。创立初期从事TV SOC产品线的授权代理业务，代理对象为MSTAR（后被联发科收购），现已将业务拓展至多个下游行业，代理二十余国内外核心产品线。公司核心定位为电子元器件授权分销商，并借助供应链优势、技术方案及上下游投资，进行细分行业垂直整合。
一、核心业务及模式
公司主要业务板块包括显示、安防、存储、光通信等授权代理业务。显示业务代理包括MTK、ILITEK等多个知名品牌，下游客户包括京东方(000725.SZ)、视源股份(002841.SZ)等；安防业务主要代理星宸科技(301536.SZ)的产品；存储业务代理长江存储、Nanya、Kioxia等，受益于国产替代和存储周期波动，成长较快；光通信业务主要代理海外品牌产品，向中际旭创(300308.SZ)、新易盛(300502.SZ)等国内头部光模块厂商大量供货；通讯业务代理紫光展锐、慧智微（688512.SH）、承芯半导体等国内龙头。公司股权结构稳定，上市九年主要股东未减持，持续盈利并每年派息，未来分红比例坚定维持在50%以上。
·传统授权分销业务：公司业务起源于电子元器件的授权分销，这一业态伴随电子产业发展已存续大几十年，国内外均有类似同行，如美国艾睿（ARW.US）、安富利(AVT.US)，台湾的大联大(3702.TW)和文晔(3036.TW)，香港的硬蛋创新（00400.HK）、国内的深圳华强（000062.SZ）、中电港（001287.SZ）、好上好（001298.SZ）、香农芯创（300475.SZ）、雅创电子（301099.SZ）、利尔达（920249.BJ）、力源信息（300184.SZ）等。
·独立分销业务：公司集团业务板块包括独立分销，即现货撮合业务，行业内代表企业如云汉芯城（301563.SZ）、华强电子网等。公司通过参股铭冠国际参与独立分销，前两年为其第一大股东。
·方案公司业务：公司拥有方案公司业务板块，因IC代理需提供方案及售后支持，公司形成了面向中小客户的整体解决方案及配套硬件服务，方案积累主要集中在传统显示领域（TV、机顶盒、投影等）。随着AI普及，当前重点拓展安防摄像头相关技术方案，包括图像视觉分析、视觉小模型及边缘算力硬件搭配售卖。
·半导体投资业务：2020年投资上海宙镓，是该公司主要股东之一。宙镓光电从事光通信器件的研发、生产及销售，是光模块产业的上游。从芯智控股半年报、年报的应占联营公司业绩一科目可看出，宙镓光电目前已实现千万级人民币的净利润及实现批量交付。
·海外市场拓展：公司海外布局已久，海外中心分布于新加坡、日本、越南、印度等地。受关税战影响，国内制造业厂商向印度越南迁移，公司今年印度、越南地区收入已成倍增长。公司认为海外市场未来有更高发展空间，故近几年将其作为重点拓展方向。
二、核心业务增长点
·光通讯领域布局：受益于AI算力基建所带动的中国大陆光模块产业迅速发展，公司所代理销售的光通讯核心器件向主流光模块厂商大量供应、实现高速成长。合资公司宙镓光电的代工业务及自有产品销售额也大幅增长，产能需求扩大，目前正在实施新厂房的搬迁，并将投入更多资金用于扩产及新产品的研发。
·存储业务增长：存储业务是公司重要增长板块，主要代理长江存储、南亚科技、铠侠等品牌。长江存储近年业务保持高增速，公司作为其主力代理商，存储业务占比逐年上升。公司存储业务主要通过供应链服务赚取稳定收益，类似于A股香农芯创（300475.SZ）。此外，存储需求受AIDC及智能终端增长驱动，叠加国产替代趋势，市场缺口预计持续至2027年。
·智能终端与AI应用：公司看好AI从云到边到端的发展趋势，认为未来3-5年智能终端（手机、穿戴设备）将因AI应用落地迎来爆发。公司自主研发智能终端方案，覆盖AI camera、投影、广告机、指纹锁、蓝牙跳绳等成品级设备，并尝试AI陪伴机器人（集成语音、小模型）等新方向。公司通过开发方案服务白牌厂商和中小客户，增强客户粘性。
三、半导体代理商行业格局与发展策略
·市?「窬钟刖赫氐悖?/b>中国是全球重要的半导体制造中心，大陆地区半导体销售额约3000亿至3500亿美元。当前市场高度分散，国?谧畲蟮拇砩蹋ㄖ械绺郏┫鄱钤?00亿人民币。尽管同为代理商，竞争关系较弱，主?蚴谐」婺Ｌ蠹案鞔??砩痰闹髁Σ废叽嬖诿飨圆钜欤商娲圆桓摺＞赫诵奶逑衷诹椒矫妫阂皇欠桨改芰Γü际踔С趾头桨甘涑隹刂行】突В欢遣废哐≡瘢糠秩啦捎枚兰掖砟Ｊ剑崆翱ㄎ桓咴龀と揽沙て谡季萁细呤谐》荻睢?br/>
·公司战略布局与案例参考：公司在光通讯领域积极布局，通过投资整合深化行业介入。未来计划在高成长领域（如光通讯）通过资本手段整合上下游优势企业，并借助上市公司平台的融资能力和市值支撑加速转型，提升行业竞争力。
四、竞争优势与未来规划
·核心竞争壁垒：公司在业务结构与管理能力上形成显著优势。早期以代理MSTAR起家，后拓展到光通讯、存储、安防等更多的业务领域，将业务重心从增长放缓的红海市场，转移至由AI驱动的高增长蓝海市场。芯智注重运营效率优化，管理成本持续下降；库存周转期约18天，处于行业领先；财务成本控制有效，负债率从2022年的近75%降至当前的50%，整体经营稳健性提升。
·未来增长目标：公司未来3-5年增长主要依赖三大方向：1）AI发展依赖数据中心算力投入，直接拉动相关硬件需求。公司代理的光通讯产品、国产算力芯片等，是当前增长主力，业务增速快；2）AI技术向终端侧下沉，推动设备智能化升级，增加对本地算力的需求。公司代理的SoC及其他关键元器件，兼具物料供应及解决方案，是未来增长引擎，当前增速平稳，预期随端侧AI普及将迎来高增长；3）AI发展对存储性能和容量提出更高要求，公司代理多个存储品牌，需求持续旺盛。存储品牌（如长江存储）的国产替代，也为像芯智这样的主要代理商提供了高速增长。
五、风险管理与战略布局
·业务风险控制与财务管理：公司在业务运营中高度重视风险控制，尤其关注应收账与库存管理，以应对市场突然下行可能导致风险。公司财务端执行严格的计提政策：超过360天的应收款全额计提，180天的部分计提。银行合作方面，国内银行及香港银行均与公司长期合作，给于大量的授信额度，反映银行对公司业务模式及上下游情况的认可。
·业务定位与战略布局：公司核心定位为电子元器件授权分销商，并借助供应链优势、技术方案及上下游投资，进行细分行业垂直整合。在半导体行业机遇下，将人工智能相关业务作为增长点。相较于一般财务投资人，公司更了解上下游情况，因此能进行更早期的布局投资。公司当前资金充裕，负债率稳健。当前策略为：选准持续增长较为确定的行业；根据资金成本（如美元降息周期）调整杠杆使用；待港股市场流动性及估值改善时，考虑股权融资补充流动资金。借鉴行业上市公司成功案例，通过资本手段整合上下游优势企业，并借助上市公司平台的融资能力和市值支撑加速转型，提升行业竞争力。
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