在回购的道路上越走越远 中国宏桥怎么了？

（原标题：在回购的道路上越走越远 中国宏桥怎么了？）

股份回购一般是为了彰显公司信心，最直接的作用就是可以稳定股价，提振市场信心。但是能不能真正达到目标，还得看这份回购协议是不是来的真诚。

近期中国宏桥(01378)连续出手回购，从1月14日到18日，累计回购596.7万股，合计约占已发行总股本的0.07%，累计回购金额约2991万港元，回购价在4.79至5.05港元之间。

不过，本次回购公告发布后，股市上并没有给予“应有”的反应，相比14日首次发布回购公告，截止23日发稿仅上涨1.4%，收报4.92港元，相对惨淡。

作为中国领先的铝产品制造商，过去一年多时间，中国宏桥曾多次进行回购，基本上也实现了提振市场的目的。但实际上本次回购之前股价已经实现多日上涨，回购反而引来市场反响平平，到底是怎么回事？

回购的真相竟是业绩不佳？

复盘一年多以来中国宏桥的回购动机，或许能找到一些答案。

中国宏桥最早于2017年12月8日进行回购，直接原因是由于在此之前公司遭遇做空，股价连续下挫。公司连续一周进行多次回购，从8日到15日合计回购约851万股，占已发行股本的0.12%，回购金额约7300万港元。之后股价呈现了大幅上涨，1月底一度涨至最高点，超过10港元。

2018年6月底的回购，笔者认为与当时的铝价滑落有关，据统计铝价从4月份冲高达到15400元/吨之后，持续滑落，至6月底降至14000元/吨左右，由于铝价及成本通胀，中国宏桥遭遇券商机构下调目标价20%。

当然股价走势也不会好看，因此公司开始回购，而且力度较大，前后两周回购约4290万股，占已发行股本0.37%，回购总额达到3.18亿港元，随后股价回暖。

8月底的回购则与中期业绩息息相关。由于受到2017年底去产能的影响，导致产能降低，产品产量和销量下滑，导致营收下滑。虽然31日回购之前，股价处在温和上涨的趋势，但公司可能为了提前规避业绩滑落导致的股价下跌，才进行了回购。不过万万没想到遭遇政策黑天鹅——自备电厂征收交叉补贴，14日股价大幅下挫。

再看此次的回购情况，近期并无机构做空的消息，铝价也不像之前大幅波动，“黑天鹅”时间毕竟也是小概率，所以最可能的原因就是跟业绩相关了。

而本次回购股价走势，也同去年8月底相似，回购之前股价都在温和增长，并且此时也是2018年业绩逐渐浮出水面的时候，那么此时回购的动机，是不是跟去年8月份也类似呢？如果真是如此，可以预见此次业绩出来，可能不会太漂亮。

业绩下滑但手头现金充足，怎么回事？

因为受到政策影响，去产能后肯定业绩会受到影响，但是只要其运营能力没有下降，去产能相当于减少了一台做蛋糕的机器。如果作为长期价值投资来看，中国宏桥的股价已经得到了“制裁”，其之后如何，还要站在当前的位置上，对其进行分析。

首先看一下中国宏桥的财务数据。统计了近三年公司的营业收入、毛利润及净利润，发现就2018年中期业绩来说，营收443亿元已经比2017年同期461亿元降低了约4个百分点，毛利润也由69亿元降至65亿元约5.8%，唯一升高的只有净利润，从约15亿增至19.6亿元。

但是净利润上升并不是因为2018年成本控制变好引起的，而是因为2017年有约34亿元的减值损失，也就是说，是因为2017年的净利润太低了。这一点可以从2016年同期的32.7亿看出来，所以拉长一点时间线，2018年的净利润仍然是在走低趋势。

另外据公司三季度公告，中国宏桥全资子公司山东红桥于前三季度录得661亿元收入，较去年同期737亿元下降10.3%，也可以一观去年的惨淡经营。

原因前边也有提到，跟去产能直接相关。另外相关的就是与铝价，以及成本比如煤炭价格的走势有关系了。

现金流方面表面风光。2018年中期现金及现金等价物期末余额大幅增加，但实际上经营活动产生的现金流净额是下降的。对其原因一探究竟，现金流增加是因为购买固定资产的支出减少，以及因为关停部分工厂出售资产，2018年上半年出售资产录得5.9亿收入，在此之前，只有2016年曾有300万的收入。

不过虽然变卖了家当，但现金也是确确实实增多了，也因此带来了负债结构的优化，2018年中期报告显示负债比为64.3%，为近年来新低，而流动比率达到了1.47，为近年来最高。

之前因为美国对俄铝制裁导致供应紧张，中国增加铝业产能，去年美国终止制裁后导致市场产能过剩，铝价走低，加之政策承压，内忧外患，中国宏桥的日子不怎么好过。

再看这次的回购动作，目前回购不足600万股，占已发行股份0.07%，回购总额2991万港元，有种雷声大雨点小的感觉，除了向市场释放信号，更多可能也是无奈之举。