港交所“税改”：恒指上行第四根支柱

（原标题：港交所“税改”：恒指上行第四根支柱）

“香港市场近二十多年来最重大的一次上市改革”——港交所行政总裁李小加是如此评价这一次的上市制度改革方向。对于投资者来说，港交所的改革倒有些像美国近期沸沸扬扬的税改法案。

自2016年底发端的港股“牛市”底层逻辑，市场公认的无非三条：1.最低的时候恒指平均只有不到9倍的PE。2.“深港通”开通带来增量而且充沛的流动性。3.内地经济的企稳和海外经济逐步复苏。

随着恒指的上行，整体估值在30199点的时候已经到了13倍左右，不算贵但说很便宜已经谈不上，尤其是以腾讯为代表的权重实际上已经达到了短期估值的高点。增量资金因为基数的增加边际效应递减，加上海外主要经济体的流动性收紧等风险，“步伐(指数)慢下来，等一等灵魂(盈利)”也就顺理成章。

而“港交所税改”的实质上是给恒指添加了第四根支柱：制度性红利的释放。这一点倒是有些像“先有鸡还是先有蛋”的问题。众所周知，在有限流动性且资金流动相对封闭的前提下，IPO的进程加快考验市场的承受能力。但如果是一个资金自由流动的市场，出于资本逐利的本性，优质的资产反而自带吸引资金光环。如果仅仅是一两个公司那也就罢了，如果这样的公司很多在某一个市场上市，自身的成长性和高估值带来的吸金效应就远远不是“1+1=2”这样简单了，资金不断的汇聚推升整体市场估值提高——赚钱效应继续吸引更多的资金和公司来香港上市，这样的良性反馈形成说是第四根支柱并不为过。

一旦此次港交所上市制度的改革起到相应的作用，那与之相匹配的，作为投资者首先应该更新的是投资理念，尤其是对于长期投资港股的投资者来说，更是如此。今年以来，以“高估值”上市而且还能够获得超高倍数超额认购的药明生物(港股02269)(02269)、阅文集团(港股00772)(00772)上市时候的估值都超过100倍甚至200倍，药明生物目前的17年PE还是在205倍，阅文集团目前同样口径的PE目前也是157.6倍。医药股中，近期最热门的生物医药公司金斯瑞生物科技(港股01548)、中国生物制药(港股01177)等公司在市场调整的时候屡创新高，如果按照过去这些年来的估值体系来简单的判断，目前的强势上涨就毫无根据，归根结底还是投资者结构和投资理念在发生潜移默化的改变。港股的估值体系已经因为投资者结构和新经济的标的增加而开始重构，如果从一个侧面来说，某种程度上造成的一个表象就是内地和海外资金对于香港市场定价权的争夺。

港交所的上市制度拟定方向已经指明了未来港股布局的重点之二：1. 生物科技公司。允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司上市。正如上文所提到的近期逆势大涨优秀生物医药科技公司。“医药是永远的朝阳行业”这句话已经被市场反复提醒，从抗生素医药公司到化学药，再到中药和现在的生物科技公司，医药行业也在不断的自我更迭，对医药企业的研发能力要求越来越高，于此对应的是市场空间也越来越大，优秀药企的护城河也越来越深。2. 新型科技类公司。同股不同权其实要解决的是资金方和公司创始人话语权的争夺问题，因为资金本身要求快速的盈利，进而有可能会牺牲掉一部分长期利益。这种矛盾调和最重要的解决方案正式同股不同权。海外如facebook、Alphabet都是最典型的这种架构的受益者。

还有第三个方向，正如美国税改一旦达成想要的目的，最受益的正是美国政府，港交所上市制度改革，长期来看，首先受益的还是港交所自己。