在国际会计准则下兖州煤业核心盈利同比大降87%至3.67亿人民币，比我们的预测低37%。差距产生的主要原因是成本高于预期。根据业绩更新模型后，我们将2015-16年预测下调61-76%。尽管当前股价对应的市盈率非常高，我们仍维持持有评级。共同基金被允许交易港股后，当前H股对A股67%的折让有可能逐步缩窄。
支撑评级的主要因素自2013年来公司执行了一系列严格的成本控制措施，我们注意到2013和14年自产煤单位经营成本均同比下降9%。鉴于公司良好的往绩记录，我们预测大部分这类举措今年仍将持续。同时，澳元近期走软也有助于降低单位经营成本。
鄂尔多斯甲醇项目预计将于2015年投入商业运营，或为公司带来可观回报。
根据证监会上周五发布的交易指导意见，内地共同基金目前被允许通过沪港通投资香港股市。这有助于缩小兖州煤业H股对A股的大幅折让(当前为67%)，该折让水平在沪港两地同时上市煤炭公司中是最高的。
评级面临的主要风险煤价大幅下跌。
A/H溢价未能缩窄。
估值我们将目标估值由0.6倍2015年预期市净率调整为0.7倍2015年预期市净率，处于过去三个月交易区间的上端。因此，我们将目标价由6.60港币上调至6.82港币。
A股方面，我们将目标价由8.52人民币下调为8.01人民币，仍对应1倍2015年预期市净率。 (中银国际)
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