【券商聚焦】永丰金：AI逻辑转向基建盈利，首选腾讯阿里

（原标题：【券商聚焦】永丰金：AI逻辑转向基建盈利，首选腾讯阿里）

金吾财讯|永丰金证券(亚洲)发布研报指，中国AI算力军备竞赛升级，竞争核心由“谁的模型更强”转向“谁有足够资本和算力持续训练及部署模型”。DeepSeek接近完成至少800亿元人民币（约120亿美元）新一轮融资，腾讯控股(00700.HK)及宁德时代据报为主要投资者之一。腾讯据报与Oracle签订历来最大海外算力租赁协议，在东南亚数据中心取得约10万颗先进AI芯片使用权，合约五年，总值约70亿美元，其中约30%需预付款。研报认为，美国限制高阶AI芯片出口下，中国科技公司取得算力由直接购买GPU扩展至海外Cloud Computing、长期算力租赁及国产芯片替代，但第三国数据中心及远程存取先进算力面临更严格出口管制关注。 阿里巴巴-W(09988.HK)则直接建立芯片、模型、Cloud到Data Center完整AI基建。其2026年4至6月季度资本开支同比增75%至676.8亿元人民币，上半年已使用2026至2029年原定3800亿元人民币AI投资计划约一半；同期AI Cloud及算力收入同比增45%至484.4亿元人民币。9月公布新一代Zhenwu V900 AI芯片，计划全球数据中心容量至2032年超过20GW。研报认为，AI投资由购买Nvidia GPU转向“自研芯片＋超级节点＋数据中心＋模型”一体化竞争。 研报指出，AI产业链机会正由少数模型公司向整个AI Infrastructure扩散。万国数据-SW(09698.HK)分拆的DayOne，2026年上半年收入由1.515亿美元增至5.12亿美元，增长超两倍，10月5日提交美国IPO申请，市场此前报道拟最高融资约50亿美元、估值200亿美元；但上半年仍净亏约7720万美元，显示高增长不等于高回报。 港股AI选股方面，研报认为应由题材交易转向基本面验证，重点判断三层：是否真正受惠AI Capex增加，关注AI收入增速、订单及产能等指标，偏好“AI卖铲人”；能否把Capex转化为收入、盈利及自由现金流，市场转向评估AI投资回报率；是否具备稀缺算力资源及供应能力，中国本土芯片制造、国产AI Accelerator、Cloud算力平台及海外数据中心资源战略价值提升。 配置上，研报中期维持中国AI产业正面，逻辑由“模型题材”转向“AI基建盈利”，优先有AI收入及现金流支持的龙头平台，以及真正收到AI Capex订单的“卖铲人”。核心配置可考虑阿里巴巴及腾讯，其次为联想集团(00992.HK)、中芯国际(00981.HK)及万国数据。联想最新季度AI相关收入同比增60%至93亿美元，占收入35%，AI Server pipeline达540亿美元，环比增157%；中芯Q2收入首次突破30亿美元，产能利用率93.7%；万国数据Q2收入30.9亿元人民币，同比增6.5%，仍持DayOne约19.9%股权。腾讯Q2 Capex达528亿元人民币。