【券商聚焦】国信证券维持名创优品优于大市评级 指国内大店模式提升单店产出

（原标题：【券商聚焦】国信证券维持名创优品优于大市评级 指国内大店模式提升单店产出）

金吾财讯|国信证券发布研报指，名创优品（09896.HK）二季度收入同比增长17.0%至58.11亿元人民币；受AI行业基金投资公允价值亏损5.97亿元等非经营项目影响，期内亏损2.92亿元，去年同期盈利4.90亿元；经调整净利润同比下降23.7%至5.29亿元，剔除汇兑损益后经调整净利润为5.91亿元，同比下降10.5%。公司预计三季度集团收入同比增长低双位数、毛利率基本持平，经营利润率同比下降4—5个百分点，四季度盈利表现预计好于三季度。 国内业务方面，二季度中国内地收入同比增长22.9%至32.22亿元。大店模式提升单店产出，乐园系坪效约为常规店2倍、回本周期1年以内；IP产品占国内销售约25%。7—8月国内收入同比增长20%以上，同店日均销售保持中个位数增长，客流贡献约80%、客单价贡献约20%，管理层预计三季度国内收入保持高双位数增长。 海外业务方面，二季度收入同比增长9.1%至21.18亿元，其中北美收入同比增长约25%；受热门IP缺货、本地直采占比较高及新店投入影响，预计下半年海外收入仅增长低单位数，直营业务增长低双位数、代理业务下降低双位数，公司计划下半年关闭100—110家低效代理门店，相关调整预计年内基本完成。TOP TOY收入同比增长16.9%至4.70亿元，主要因减少非独家外采商品、控制开店节奏并加大自有IP投入；自有IP收入占比超过10%，自有IP、独家授权及联名产品合计占比达70%，预计下半年收入增长中高个位数。 盈利指标上，二季度毛利率同比提升1.0个百分点至45.3%，其中美国关税退税贡献约1.2个百分点，剔除后基础毛利率同比略有下降；销售/管理费用率分别为27.1%/5.1%，同比分别上升3.7/下降0.2个百分点；经调整净利率同比下降4.8个百分点至9.1%。海外直营门店租金折旧、人力及推广费用叠加IP授权投入，费用增速明显快于收入。国信证券下调名创优品2026—2028年归母净利润至18.52/23.03/26.13亿元人民币（原为24.23/29.71/33.44亿元），对应PE为11/9/8倍，维持“优于大市”评级，报告未列具体目标价。风险提示包括宏观环境风险、IP联名不及预期、行业竞争加剧。