【券商聚焦】中信建投维持李宁买入评级 指毛利率改善库里合作落地

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金吾财讯|中信建投发布研报指，李宁(02331.HK)2026年上半年营收152.4亿元，同比增长2.8%；归母净利润18.2亿元，同比增长4.5%。经营活动现金流净额为9.54亿元，同比下降60.4%。公司拟派发中期股息每股0.35元，中期派息比例为50%，同比持平。 营收端，电商渠道平稳增长，线下终端持续承压。分品类看，综训和户外品类稳健增长，篮球仍承压。五大品类零售流水同比+2%，其中综训流水同比+5%，跑步同比-3%，篮球同比-13%，运动休闲持平。专业跑鞋销量突破1480万双，规模行业领先。户外境内流水同比正增长，流水占比达中单位数。篮球板块受市场大环境承压影响，表现不及预期，但公司已落地库里及库里品牌长期战略合作。 盈利端，毛利率同比改善0.9个百分点至50.9%，主要受益于产品结构优化及高端产品线占比提升。销售费用率同比上升1.5个百分点至30.5%，主因米兰冬奥营销筹备及库里IP签约相关投入。经营利润率同比下降0.4个百分点至16.1%，归母净利率同比上升0.2个百分点至11.9%，二者分化来自所得税率回落至25.8%对冲费用上行压力。渠道端，全渠道库销比维持4个月，存货周转天数65天，库龄结构健康，但线上线下折扣同比均有加深。 展望2026下半年，公司将全年收入指引调整至同比低单位数增长，净利率指引调整至中-高单位数水平。公司将继续推进品牌和专业运动资源投入，伴随亚运会周期开启及库里品牌产品逐步释放，预计下半年营销费用率高于上半年，同时推进九代店、龙店等新型门店落地。 盈利预测方面，中信建投下调2026-2028年营业收入预测至303.9亿元、318.9亿元、335.6亿元，同比+2.7%、+4.9%、+5.2%；归母净利润预测至22.7亿元、25.8亿元、28.1亿元，同比-22.8%、+14.0%、+8.8%。对应最新估值P/E为14.8x、13.0x、11.9x，维持“买入”评级。