【券商聚焦】第一上海维持李宁(02331)“买入”评级 指奥委会合作将提升品牌力

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金吾财讯|第一上海发布研报指，李宁(02331.HK)2025年全年业绩优于预期，尽管短期经营环境有挑战且投入增加将推升费用，但相关投入有助于推动未来增长。报告的核心投资论点认为，公司与奥委会的合作将提升其品牌力与产品力，从而增强竞争优势。报告基于公司品牌力、专业产品研发能力、稳定的库存管理以及稳健的资产负债状况，维持“买入”评级，目标价24.64港元，相当于2026年预测每股盈利的18倍。 财务表现方面，李宁2025年收入为295.98亿元人民币，同比增长3.2%。净利润为29.4亿元，同比下跌2.6%，但表现优于预期。毛利率为49.0%，同比微降0.4个百分点；经营开支比率改善0.6个百分点至36.5%。经营现金流为48.5亿元，净现金达199.7亿元。期末派息每股0.2336元人民币，派息比率维持在50%。 业务运营上，2025年整体零售流水同比持平。跑步品类零售流水增长10%，专业跑鞋总销量突破2600万双；综训增长5%，篮球及运动休闲则分别下跌19%和9%。渠道方面，线下流水有低单位数下降，折扣加深；线上流水提升中单位数。存货周转月为4.0个月，库存结构健康，6个月以内的存货占比为79%。门店总数基本稳定，大店和第九代店铺的店效表现优于平均水平。 对于2026年，报告预计公司收入将实现高单位数增长，主要受益于奥委会合作带来的品牌提升。毛利率预计维持稳定，但由于折旧及推广费用增加，经营费用比率将有所上升，综合导致净利润率处于高单位数水平。开店计划方面，预计直营净增50-55家，批发净增30-40家，童装净增140-150家，而中国李宁品牌将净关闭30家。 报告提示的主要风险包括：收入增长不及预期、国际品牌的竞争以及宏观经济的影响。