【券商聚焦】华泰证券首予安井食品(02648)买入评级 指公司稳态净利率有望逐步回升

（原标题：【券商聚焦】华泰证券首予安井食品(02648)买入评级 指公司稳态净利率有望逐步回升）

金吾财讯 | 华泰证券发研报指，安井食品(02648)已构建多维度的坚实壁垒：1)供应链端，公司凭借“销地产”模式实现全国化产能布局、有效节省运输成本，通过规模采购与参股上游/掌控核心原材料，通过采购/制造/运输三环节共振，实现了总成本领先。2)产品端，公司坚持“高质中价”的产品定位与大单品驱动的产品策略，依托“产地研”机制快速响应市场，持续打造爆款并提升产品性价比，下游客户粘性较强。3)渠道端，公司以“贴身支持”模式深度绑定及赋能经销商，同时积极拓展特通与电商、新零售等新兴渠道，形成了BC兼顾、高效协同的渠道网络。

短期看，随着主要速冻食品企业主动控制费用投放，25Q3行业利润实现同比+13.5%，释放积极筑底信号。该机构判断速冻食品行业长期低价竞争不可持续，主要企业找到从渠道驱动转向产品创新驱动的正确路径，后续行业竞争有望趋于理性，26年行业价格战有望同比缓和，为速冻食品企业的盈利修复创造有利条件。中长期视角下，对比海外发达国家、我国的餐饮连锁化率仍有提升空间(24年餐饮连锁化率：美国59.2%＞日本52.3%＞中国20.1%)，当前我国仍处于餐饮标准化和工业化进程加速阶段，在餐饮端降本诉求与家庭端便捷需求持续增长的双轮驱动下，速冻食品行业空间可期。

市场担忧行业价格战、成本波动、烤肠等新业务对公司盈利能力的负面影响。该机构认为公司稳态净利率有望逐步回升，主因：1)速冻食品行业长期低价竞争不可持续，经销商层面不再愿意承担压库风险，后续行业竞争有望趋于理性；2)公司通过参股或并购上游核心原料企业，熨平成本波动；3)针对部分盈利能力较弱的品种(如烤肠等)，公司通过生产端的积极调整、后续产能投放强化规模效应、产品与渠道结构调整(如推出盈利能力更高的C端肉多多烤肠产品)等有效应对盈利压力。

该机构首次覆盖安井食品H股并给予买入评级，目标价99.38港币。自下而上来看，速冻食品板块基本面改善初现曙光，随着主要企业竞争态度趋于理性、主动停止价格战和内卷，26年行业价格战有望同比缓和。安井为国内速冻火锅料龙头企业，供应链/产品/渠道能力均处行业领先地位，在过去两年逆势获取市场份额；展望来看，公司积极谋求转型，计划由“渠道”驱动转向“产品与渠道”双轮驱动，未来增长的核心抓手在于多元化与全球化。