【券商聚焦】第一上海证券：网易(9999.HK)游戏业务驱动盈利增长 维持买入评级

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金吾财讯|第一上海证券发布研报指，网易(9999.HK)游戏业务表现强劲，驱动公司盈利持续增长。该行维持对网易的买入评级，目标价256.74港元。 报告指出，网易2025Q3实现营收283.6亿元，同比增长8.2%。游戏及相关增值服务收入同比增长11.8%至233.3亿元，其中手游业务收入同比增长6.6%，端游业务收入同比增长33.4%。《梦幻西游》和《燕云十六声》等游戏产品流水创新高，《燕云》在欧美市场获得好评。公司递延收入同比增长25.3%至194.7亿元，预计未来两个季度将逐步释放利润。 财务方面，网易2025Q3毛利率同比提升1.2个百分点至64.1%，经营利润率为28.3%，同比增长1.0个百分点。Non-GAAP归母净利润为95.0亿元，同比增长26.7%。该行预计2025-2027年公司收入CAGR为12.9%，Non-GAAP净利润CAGR为15.5%。 估值方面，第一上海采用分部估值法，给予游戏业务1.5倍PEG，对应19倍PE；有道及云音乐按网易持股份额的市值计算，集团市值给予5%的折扣。目标价对应2026年PE为18.7倍，较当前股价有18.42%的上升空间。 风险因素包括新游戏产品流水不及预期、版号审批不及预期、宏观监管政策风险及行业竞争加剧。