【券商聚焦】招银国际维持361度(01361)买入评级 指上半年业绩略逊预期

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金吾财讯 | 招银国际研报指，361度(01361)25年上半年业绩略逊预期，派息比率提高但库存水平令人担忧。期内销售同比增11%至57亿元人民币 ，净利润增9%至8.58亿元，略低于彭博对全年13%/14%的增长预期。主要拖累来自利息收入低于预期（3,900万元人民币）。若剔除此因素，净利润或可增长14%。派息比率由24年上半年的约40%提高至45%。

该机构预计公司达成25财年指引的概率较高，但仍存在一定的风险与隐忧。该机构对25财年的指引（特别是下半年10%-15%的销售增长目标）仍有信心，原因包括：1）361度产品定价仍低于同业，可持续受惠于消费降级需求，2）篮球品类增长强劲（得益于与Nikola Jokic的首个中国行活动），3）多款明星单品持续热销（如飞飒2、飞燃4跑鞋、Big3 5.0、DVD3与Joker1篮球鞋），4）超品店持续扩张（25财年目标达100家），5）电商销售增速较快（虽下半年可能放缓，但仍高于线下），6）ONE WAY品牌的重启（在25年10月前将新开约5家经销商店）。

同时也要留意以下隐忧：1）开店计划风险，虽然超品店录得增长，但相关经销商或会关闭部分常规店，所以未来销售及订货会增长不一定带来太大利好，特别是成人门店数在2025年上半年仍有环比下降，2）线下单店销售承压，受客流疲弱及竞争加剧影响，若同店销售增长持续偏低或转负，或削弱未来订货会信心，3）库存天数攀升，2025年上半年已升至109天，接近20财年水平，若持续恶化，未来零售折扣或需加大，或将增加存货拨备。

该机构将25/26/27财年净利润预测下调3%/5%/6%，以反映线下增长放缓、开店速度减慢及营运费用控制转弱。目标估值由9倍上调至11倍25财年预测市盈率，反映其增速优于同业及更高的派息比率。目前股价估值为9倍25财年预测市盈率和6%股息率，仍低于行业平均的12倍（特步10倍、李宁16倍、安踏17倍）。维持买入评级，目标价上调至7.09港元（基于11倍25财年预测市盈率）。