【券商聚焦】申万宏源首予招商银行(03968)“买入”评级 指公司有望直接受益险资蓝海资金加持

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金吾财讯 | 申万宏源发研报指，过去3年，在行业整体承压的背景下，招商银行(03968)依旧交出了盈利平稳、分红高位提升的表现，支撑优质高股息属性进一步突出。2021-2024年招行归母净利润保持约7.4%的增速中枢(股份行归母净利润区间CAGR仅约2.8%)，2024全年业绩同比增长1.2%(9M24：-0.6%)，增速回正也好于预期。在盈利平稳的基础上，招行2023年来持续提升分红水平，现阶段35.3%的分红率为上市银行最高，对应港股标的股息率高达5%。高股息支撑叠加部分资金博弈复苏左侧布局，2024年初以来至2025年4月24日，招行H累计上涨77.5%，跑赢Wind香港银行指数14pct，也吸引如中国平安等险资持续增持。

该行表示，作为行业标杆，招行持续体现盈利稳、风险稳、分红优的出色表现，现阶段 H股股息率对应约5%，高股息优势突出，更有望直接受益险资蓝海资金加持；后续若政策催化持续落地，零售及地产复苏好于预期，顺周期催化下招行也有望率先启动，实际具备“攻守兼备”的稀缺特质。

该行预计2025-2027年归母净利润增速分别为3.3%、5.2%、9.6%，当前股价对应2025年PB为0.90倍，综合考虑招行明显优于同业的基本面(ROE全国性银行第一)和稀缺的“攻守兼备”属性，给予1.13x25年目标PB(结合PB-BAND分析，过去10年中枢水平约1.4xPB)，对应上行空间25%，首次覆盖给予“买入”评级。