【券商聚焦】建银国际维持中芯国际(00981)H股“跑赢大市”评级 升目标价54.3%

（原标题：【券商聚焦】建银国际维持中芯国际(00981)H股“跑赢大市”评级 升目标价54.3%）

金吾财讯 | 建银国际发研报指，中芯国际(00981)2024年第四季度营收环比增长2%至21.1亿美元（同比大幅增长32%），符合一致预期及公司指引；毛利率22.6%，显著优于2023年四季度的16.4%和2024年三季度的20.5%，并高于公司指引区间；净利润同比下降38%（环比降28%）至1.08亿美元，低于市场预期；晶圆出货量环比下降6%，但晶圆平均售价（ASP）环比提升6%。

该行指，由于第一季度同样是消费类和通信类产品的淡季，该行预计中芯国际2025年第一季度的利用率将会下滑，2025财年全年利用率约为76%（2024年为86%），不过得益于上述产品结构调整，平均销售价格正在稳步提升。对于2024财年，中芯国际预计其营收增速将超过行业平均水平，该行预计行业平均增速约为10%。2025财年的资本支出预算与2024年持平（约73亿美元），这表明产能将继续扩张以满足强劲的国内需求。

该行指，新建晶圆厂产能的折旧及摊销增加将持续影响毛利率，不过较高的需求以及产品结构的改善可能会减轻这一影响。鉴于2025年第二季度起平均销售价格（ASP）存在不确定性，小幅下调2025-2026财年的营收预测，但考虑到产品结构的改善，该行上调了毛利率预测。该行对每股账面价值（BVPS）的预测基本保持不变。由于中芯国际在中国国内先进芯片制造领域的重要性日益提升，特别是在美国出口限制开始收紧之后，该行将其H股的目标估值倍数从1.7倍远期市净率上调至2.6倍。相应地，该行将H股目标价从35港元上调至54港元，A股目标价从95元人民币上调至105元人民币，目前基于120%的A-H股溢价，这意味着2025财年A股市净率为5.5倍。该行维持对H股的“跑赢大市”评级以及对A股的“中性”评级。