国泰君安：维持名创优品(09896)“增持”评级 降目标价至47.4港元

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智通财经APP获悉，国泰君安发布研报称，维持名创优品(09896)“增持”评级，降目标价至47.4港元，下调预计公司2024-2026年经调整净利润分别为27.51/33.42/40.23亿元。该行称，预计公司2024Q3海外代理增速强于预期，国内表现或略弱于预期;海外拓店持续发力，Q4贡献释放可期。

国泰君安主要观点如下：

预计2024Q3海外代理增速强于预期，国内表现或略弱于预期。

考虑到海外代理出货节奏的季度间波动及国内同期Barbie提振下的较高基数，该行预计2024Q3公司收入增速约18.3%，对应营业收入约为44.84亿元;预计2024Q3国内收入增速约7.0%，海外直营/代理市场增速分别对应55%/28%。

考虑到2024Q3高毛利率的海外直营业务贡献占比稳步提升，预计毛利率同比、环比均有提升;考虑到2024Q3单季度海外拓店提速带来的前置费用、加速旺季备货带来的仓储费用趋于稳定，预计销售及管理费用率26.10%，经调整净利率约为15.5%，对应经调整净利润约为6.94亿元。

拓店如期推进，哈利波特IP提振同店表现可期。

该行预计2024Q3国内净增门店超100家，海外净增门店150-200家，符合全年开店节奏(全年国内计划净增350-450家，海外净增550-650家)。哈利波特IP联名产品已于10月18日全国四家快闪店发售，并将于10月31日全渠道通贩上新，全球发售有望驱动国内及海外市场销售，进一步提振加盟商开店与代理商拿货意愿，业绩表现可期。

IP提振品牌势能，海外拓店提速释放，2024Q4利润表现可期。

基于：①国内大店战略持续推进，有望带动IP销售占比持续提升；②海外市场直营驱动，随着产品组合优化、IP销售占比提升，经营杠杆逐步释放；③受益高利润率产品占比提升，驱动TOP TOY毛利率提升；预计公司整体毛利率有望进一步提升，随着海外直营业务店效进一步释放，拓店加密经营杠杆释放，盈利能力仍有较大优化空间，驱动整体利润端释放提振可期。

风险提示：海运运费及关税政策波动、同店拓店不及预期风险。