招商证券(香港)：维持石四药集团(02005)“增持”评级 目标价降至4.9港元

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智通财经APP获悉，招商证券(香港)发布研究报告称，维持石四药集团(02005)“增持”评级，下调2022/23财年经调整净利润7%/5%，以反映22财年收入指引下调，目标价由5.1港元下调至4.9港元。该行预计，2021-23财年利润的年复合增长率约为38%，并认为当前股价性价比吸引。

报告主要观点如下：

22年二季度原料药业务保持强劲增长

公司大输液业务同比增长约20%至18.34亿港元(按人民币计，同比增长19.7%)，增长贡献主要来自非PVC软袋(同比增长25%)和直立式软袋输液(同比增长21%)。大输液产品的平均单价在22年上半年稳定在2.43港元(对比21年上半年为2.42港元)，反映了大输液行业受集采影响较小。安瓿注射产品同比增长约5%至5.11亿港元，主要是持续受到集采降价影响。大宗原料药同比增长约215%至7.77亿港元，主要来自咖啡因和阿奇霉素原料药的销售强劲。由于生产成本上升和收入结构向低毛利率原料药业务倾斜，整体毛利率下降3.2个百分点至57%。此外，收入结构的变化也导致营销管理费用率下降10个百分点至31.9%(大宗原料药业务对销售费用的依赖度较低)。

大宗原料药业务仍是公司的关键增长点

公司将大宗原料药的22年收入指引调整为19亿港元(同比增长256%，此前为22亿港元)。收入指引下调主要是对阿奇霉素收入预测的降低(从原来7亿港元下调至3.5亿港元)，因为全球供应链压力有所缓解，导致阿奇霉素销量有所下降。但公司对22/23年的咖啡因销售仍然充满信心，主要由于公司预计咖啡因价格区间将保持稳定(预计价格区间维持在15-18美元/公斤)和未来6至18个月的在手订单的确定性较高。此外，公司预计其大宗原料药板块将继续取得收入快速增长和运营效率提升，主要因为未来两年内预计将获批多个特殊原料药产品的生产批文。