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中泰证券点评腾讯控股:短期压力仍存,回暖趋势显著

来源:金融界 作者:韩筱辰 2022-08-01 08:52:16
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(原标题:中泰证券点评腾讯控股:短期压力仍存,回暖趋势显著)

来源:金融界

作者:韩筱辰

【腾讯控股(0700.HK)】:短期压力仍存,回暖趋势显著

核心观点:

1、游戏业务短期疲弱,困境反转可期。腾讯Q2新产品数量减少,同时局部疫情下宏观经济压力较大,用户消费意愿偏弱,短期存量游戏的收入增长承压。我们预计,公司Q2游戏业务营收430.8亿元(YoY +0.3%),其中移动游戏业务营收319.7亿元(YoY+0%),PC 游戏业务营收111.1亿元(YoY+1%)。随着疫情得到控制、宏观经济有望复苏带动消费回暖、版号常态化下发利于新游上线、核心游戏长期稳健运营以及政策大力鼓励文化产品出海,结合暑期优势,游戏业务有望迎来政策拐点,困境反转可期。

2、社交网络收入同比持平,未来有望持续回暖。受益于22Q2腾讯视频的优质剧集《梦华录》等表现亮眼,内容播放量同比有较大提升,带动视频付费会员业务用户增长;但同时,用户整体消费受疫情困扰回落,所以22Q2社交网络收入增速将环比减缓。我们预计,22Q2公司社交网络收入290.0亿元(YoY +0%)。随着内容制作水平提升、短视频冲击减缓以及内容成本优化等边际改善,社交网络收入未来有望持续回暖。

3、广告短期承压,待微信释放更多生态能力。4-5月疫情和宏观环境影响广告主投放意愿,需求收缩以致公司广告业务开展受限。我们预计,公司22Q2广告业务营收 166.9亿元(YoY-27%),其中社交广告营收 146.3亿元(YoY-25%),媒体广告营收 20.6亿元(YoY-38%)。疫情形势好转后宏观经济回暖,广告主需求有望得到提振;微信或释放更多生态能力:视频号功能更新助力内容粘性提升,叠加视频号信息流广告开启内测,加快变现节奏;未来微信搜一搜等广告能力也有望受益于微信流量池的拓宽,加速释放商业化潜力;腾讯广告业务商业化潜力广阔,在中长期有望助力腾讯广告业务增速持续向好。

4、金融科技及云增速放缓,长期看好PaaS和SaaS服务。由于部分地区出现新一轮疫情而实行疫情管控措施,线上线下商业支付交易金额受影响较大。我们预计,公司22Q2金融科技及企业服务业务营收431.5亿元,同比增加3%,增速放缓。腾讯深耕数字产业化,持续聚焦于视频云以及网络安全等领域的PaaS解决方案与构建SaaS繁荣生态,长远来看,有望提升付费客户数量及盈利能力。

5、费用方面,我们预计Q2销售费用率、一般及行政费用率环比下降,一般及行政费用率同比提升。我们预计,公司22Q2销售费用率5.7%,同比减少1.5pcts,由于Q2疫情下宏观经济压力较大,各大公司都在一定程度上削减了广告支出;我们预计公司22Q2一般及行政费用率17.6%,同比增加1.2pcts。Q2毛利率预计为42.2%,环比持平。公司降本增效持续推进,注重效率和商业化的扩张模式,未来毛利率、销售费用率有望持续得到优化。

盈利预测:我们调整公司2022-2024年营业总收入分别为5794.90/6627.00/7496.12亿元(此前预测分别为5886.33/6606.80/7695.37亿元),调整公司2022-2024年归母净利润分别为1316.73/1649.22/1960.73亿元(此前预测分别为1340.08/1544.80/1806.59亿元)。

风险提示: 宏观经济不确定性,政策不确定性,新业务拓展低于预期,游戏变现不及预期,研报使用的信息数据更新不及时等。

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