招商证券(香港)：维持金山软件(03888)“买入”评级 目标价下调至37港元

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智通财经APP获悉，招商证券(香港)发布研究报告称，维持金山软件(03888)“买入”评级，预计2022/23财年收入将同比增长22%/26%，这得益于云业务亏损收窄和严格的成本控制而带来盈利能力的提高，目标价从38港元下调至37港元。公司游戏业务持续复苏，预计2022财年收入同比增速达21%，未来游戏包括《东方：平野孤鸿》等在内，储备丰富;办公业务方面，国产软件受青睐，增长势头稳健，同期收入预计将同比增长22%。

招商证券(香港)主要观点如下：

游戏业务持续复苏，未来游戏储备丰富

该行预测金山软件游戏业务将在22财年回归正增长，收入同比增速达21%，主要受以下因素驱动：1)旗舰游戏表现稳定，如手游《新剑侠情缘》和端游《剑网3》等。2)21年四季度上线的新手游带来的收入贡献有所提升，例如：《剑网1：归来》、《武林闲侠》和《剑侠世界3》等，这些游戏也将会在22年下半年于海外发行。3)端游《剑网3：缘起》在4月版号重启后首批获得版号，已于5月上线。

金山软件保持其游戏战略：1)放眼全球，聚焦亚洲;2)丰富游戏类型。除传统剑侠IP和MMORPG游戏外，金山还拓展了其他游戏品类，如：二次元+第三人称射击游戏《尘白禁区》、模拟经营类游戏《东方：平野孤鸿》和沙盒开放世界游戏《New Dawn》等。然而，部分储备游戏尚未获得版号，如果这些游戏可以在22年下半年上线，将推动22财年游戏收入同比增速提升至25-30%。

办公业务：国产软件受青睐，增长势头稳健

该行预计金山软件办公业务22财年收入将同比增长22%，相比21财年45%的同比增速有所放缓，主要原因是企业授权业务(信创业务)的收入波动。展望未来，该行认为订阅将成为办公业务的主要驱动力：1)个人订阅业务收入增长依然强劲，且受用户增长和付费率双双提升的推动，市场份额不断增加;2)在政策扶持和更多国企客户从授权转向订阅的带动下，企业订阅业务收入将会保持快速增长。

风险提示：1)版号发放/游戏上线安排;2)竞争;3)监管。