招商证券(香港)：维持锦欣生殖(01951)“买入”评级 目标价降至14港元

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智通财经APP获悉，招商证券(香港)发布研究报告称，维持锦欣生殖(01951)“买入”评级，看好公司在辅助生殖行业的龙头地位、资本回报潜力和被验证的并购能力，22/23财年的经调整净利润预测分别下调16/19%，以反映21财年利润不及预期，下调基于DCF的目标价由21.7港元至14港元，以反映对盈利预测的调整。

招商证券(香港)主要观点如下：

21财年总收入达18.39亿元人民币，同比增长29%(内生同比增长为约25%)。深圳医院收入增长42%至4.27亿元人民币，这得益于强劲的IVF业务的增长(同比增长29%)以及由于VIP服务渗透率提高(达4.2%)带来的客单价的提升。成都的收入增长至8.81亿元人民币，同比增长20%(内生同比增长为约12%)，这得益于成都原IVF业务的取卵周期数复苏(同比增长10%)和并表效应(于2021年12月完成收购并表四川锦欣妇儿医院，贡献了8%的收入同比增长)。

美国业务的收入同比增长21%至4.59亿元人民币，驱动因素来自本地IVF需求持续增长(周期数增长16%)和团队规模扩大(医生人数由13名增加至17名)。毛利率上升2.3个百分点至42%，这得益于随着业务复苏带动的经营杠杆的改善。

2022年有望快速增长。

该行预计锦欣生殖将在2022年实现44%的同比收入。这得益于内生增长的恢复(同比增长约20%)和收购并表影响(同比增长贡献约24%)。该行预计公司的内生增长将来自于中国和美国业务的客户就诊次数和IVF治疗周期的稳步恢复。虽然目前疫情反复，但该行判断2022年疫情整体将迎来疫情的尾声，主要依据是基于：

1)自2022年1月末以来，全球新增新冠病例的7天移动平均值有明显下降趋势;

2)提高全球疫苗接种率(根据OurWorldinData收集的官方数据，两剂/加强剂覆盖率达到全球人口约58%/约21%)，其中中美两国分别有约40%/约30%的人口接种了加强针;

3)更多国家放宽防疫相关的出行限制。此外，该行认为约24%的增长来自外延式并购的贡献，包括1)四川锦欣妇儿医院的收购并表，和2)深圳中山医院15%少数股权的收购并表。