招商证券(香港)：维持特步国际(01368)“买入”评级 目标价降至14港元

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智通财经APP获悉，招商证券(香港)发布研究报告称，维持特步国际(01368)“买入”评级，目标价下调至14港元，22财年目标市盈率大约25.1倍，反映宏观环境的不确定性可能会影响消费需求。并上调22/23财年的盈利预测1.2%/1.6%，主要是因为提高了营收预测。

招商证券(香港)主要观点如下：

21年下半年利润优于先前的盈喜

特步公布其21年下半年营收为58.78亿元人民币，同比增长30.8%，较招商证券预测高0.3%。21年下半年净利润为4.82亿元人民币，同比增长81.7%，较招商证券预测高7.7%。21财年净利润为9.08亿元人民币，同比增长77.1%，高于先前盈喜的同比增长70%的指引。

特步指引22财年强劲的营收和流水增长

特步指引22年上半年营收同比增长35%-40%，而22财年营收指引同比增长为25%-30%。22年1月/2月的流水同比增长超过30%，尽管近期受疫情影响，但22年3月的流水同比增长仍保持在30%以上。管理层指出，由于其主要市场在低线城市，其在深圳、上海等受疫情影响较大的高线城市的营收比例不到5%。此外，特步的大部分门店是街边店，所以这些门店的营业时间比购物中心更加灵活，因为购物中心在疫情期间营业时间会缩短甚至暂时关闭。

利润率在22财年及以后维持平稳

21年下半年毛利率为41.7%，同比增长3.6个百分点，而经营利润率为12.1%，同比增长2.8个百分点。21年下半年毛利率扩张主要因为折扣率的减少，但是被服装和儿童的销售贡献的增加所抵消，因为这些板块的利润率低于成人的鞋类产品。虽然特步预计，价格上涨和缩小折扣幅度抵消了成本增长，毛利率于22财年将保持在41%-42%，但随着服装和儿童板块规模扩大，毛利率在中期内应会上升。由于新冠疫情的影响，马拉松赛事数量减少，因此广告和赞助费用率也随之减少，经营利润率得到改善，由员工购股权开支所抵消。该行预计22财年也将出现同样的趋势。特步也指引，新品牌(迈乐/索康尼/盖世威/帕拉丁)的亏损应在1.5亿元人民币内。

主要催化剂：新品牌比预期更快实现盈亏平衡。主要风险：新冠肺炎导致流水增长放缓。