中泰国际：维持舜宇光学(02382)“增持”评级 目标价下调至149.9港元

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智通财经APP获悉，中泰国际发布研究报告称，维持舜宇光学(02382)“增持”评级，下调2022年目标PE至近两年历史均值33倍，以综合反映短期仍存不确定因素、重要客户有望获得进展及下半年行业状况有望改善，目标价下调至149.9港元，潜在升幅为15.8%。该行考虑到当前手机销售疲软、短期手机光学升级进程尚存不明朗因素、预期手机相关产品ASP及毛利率短期仍将承压、车载镜头仍受缺芯困扰，下调盈利预测，预期22/23年净利润为409/500.8亿元。

中泰国际主要观点如下：

21年净利润符合预期

21年公司收入同比下降1.3%至374.97亿元人民币，略低于该行预期3.9%，主要因为2H21手机光学降规降配趋势没有改善导致手机相关主要产品ASP承压;毛利率同比上升0.4个百分点至23.3%，但2H21毛利率因手机光学降规降配而环比下降;净利润同比增长2.4%至49.9亿元，符合该行预期。

手机相关产品表现短期仍将承压，与新客户的合作取得显著进展

当前手机消费需求疲软，预期疫情反复下手机市场短期仍存压力，将会间接影响手机高端摄像头渗透率及光学升级进程，预期短期内手机镜头及手机摄像模组ASP及毛利率将继续承压，有望于下半年出现改善。公司手机镜头与美国A客户合作顺利，预期今年将有显著成长，预计可支持公司表现优于行业平均。此外，公司自去年起为三星提供中高端手机摄像模组，预期今年仍将有较大提升，料可支持公司手机摄像模组市占率持续提升。管理层预期22年手机镜头出货量增速为5%-10%;手机摄像头模组增速为10%-15%。

车载镜头龙头地位稳固，车载摄像头、AR/VR等新领域开始发力

21年公司汽车相关业务收入占比较上年提高1.3个百分点至7.9%。其中，车载镜头出货量保持全球第一，市占率进一步提升至34%。尽管车载镜头短期出货量增长仍将受制于缺芯问题，但行业中长期增长潜力巨大。此外，公司广泛布局车载摄像头、激光雷达、HUD等领域，管理层预期22年车载摄像头销售规模可达10亿元，激光雷达已拿到20个定点项目，值得期待。21年公司AR/VR相关产品收入占比较上年提高2个百分点至3.6%，管理层预期22年相关收入增速将超50%。该行认为新领域市场前景广阔，公司相关投入将为未来增长奠定坚实基础。

风险提示：1)手机市场复苏延缓;2)光学升级不及预期;3)疫情影响扩大;4)芯片持续缺货;5)人民币汇率波动。