中银国际：下调光大环境(00257)评级至“持有” 目标价降至4.6港元

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智通财经APP获悉，中银国际发布研究报告称，将光大环境(00257)评级下调至“持有”，目标价下调至4.6港元，并下调22年盈利预测10%，主要基于较低的垃圾发电和绿色环保利润率。虽然其目前的4倍市盈率、0.5倍市净率处于历史低位，但除了补贴有望发放外没有显著的短期催化剂。即使补贴得以发放，其成长性仍然不及其它可再生能源行业公司，而其在IFRIC 12下独特的会计处理方式也会放大其增速下降对盈利的影响。

中银国际主要观点如下：

光大环境的2H21业绩较该行和一致预期为低，主要因为去年下半年项目投产较少及利润率承压。该行认为这两者短期都较难得到改善，特别是在受疫情影响的背景下。虽然昨天的大跌与业绩低于预期的程度相比似乎过度了，但从长期估值中枢下降的角度去看则未必。

下半年减速

光大2H21投产了14300吨垃圾发电项目，环比下降41%，并导致了该板块建造收入环比下跌了34%。同时，去年底在建垃圾发电项目规模为19800吨，是1H18以来的最低值，该行认为也预示着2022年增速平平。

运营利润率承压

该行测算光大2H21的垃圾发电板块EBITDA margin同比和环比均出现下滑，吨发环比也下降了3%。光大的垃圾发电EBITDA margin承长期下降趋势，其中至少部分是因为建造节约的减少。鉴于该行预期新项目建设未来会进一步下降，则利润率下降的趋势恐将延续。此外，子公司光大绿色环保的利润率下降也影响了光大环境，而生物质和危废业务的毛利率今年也难有反弹空间。

光大超跌了吗?短期是的，长期未必

昨天光大22%的跌幅跌幅甚至超过了难忘的2018年供股时刻，相对大约6%的业绩miss来说无疑是过大了，抄底情绪有可能带来短期的反弹。然而从长期来看，光大核心业务的减速和无法找出有更高ROE的第二增长点的困境支持其估值中枢的下降。