南向“抄底”，外资紧跟“高收益”策略

（原标题：南向“抄底”，外资紧跟“高收益”策略）

来源：金融界

作者：中信证券

地缘冲突和美联储紧缩预期放大了投资者对流动性、互联网监管以及地产风险传导的担忧，2月恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别下跌4.6％/3.9％/5.5％。托管口径测算，虽然2月南向资金流入港股市场趋缓（45.9亿港元），但最后一周南向整体呈现“越跌越买”的趋势。其中，南向资金显著增配化工、石油石化、金属等上游资源品板块；且持续抄底CXO、医疗服务等前期估值大幅回调的医药企业。而非南向则增配银行、保险等高股息资产，以及政策错杀的优质物管企业。另外，受益冬奥会主题的纺服板块获南向及非南向的共同增配。

▍地缘风险冲击下，南向资金增配港股上游资源品及估值大幅回调的医药板块。

2022年2月，根据托管数据测算得到的南向资金/国际中介/香港本地中介/中资中介分别流入恒生综指成分股总规模约45.9/-53.5/66.6/7.4亿港元。尽管受俄乌紧张局势影响，2月南向资金整体流入趋缓，但最后一周南向呈现“越跌越买”的趋势。具体看，2月南向资金显著增配化工、石油石化、金属等上游资源品板块；且持续抄底CXO、医疗服务等前期估值大幅回调的医药企业。而非南向则显著增配银行、保险等高股息资产；尽管非南向仍流出信用风险尚未解决的地产开发商，但物管龙头企业获其青睐。另外，受益冬奥会主题的纺服板块获南向及非南向的共同增配。2月上半月，非南向资金大幅流入互联网板块，而俄乌风险爆发后，非南向资金则再次呈流出趋势，南向则在最后一周显著流入互联网龙头企业（美团、快手）。

▍能源、医药板块南向持仓占比显著增长，南向资金影响力持续提升。

2月相对1月，南向资金/国际中介/香港本地中介/中资中介对港股市场持仓占比分别变化+0.02/-0.15/+0.02/+0.11个百分点。分行业来看，南向资金在能源、制药、生物科技与生命科学、医疗保健设备与服务板块持股市值比重提升最高，分别为1.5/1.1/1.0个百分点。而国际中介则在汽车与汽车零部件、消费者服务板块持仓市值比重提升较多，约为1.6/1.1个百分点；但在商业和专业服务、零售业板块持仓市值下降明显，分别达到-1.1/-0.7个百分点，影响力有所下滑。

▍2月港股资源品及防御性板块表现较强，全球资金对中资科技及大金融板块具有较强偏好。

1）2月地缘冲突和美联储紧缩预期放大了投资者对流动性、互联网监管以及地产风险传导的担忧，恒生指数、国企指数、恒生科技指数分别下跌4.6％/3.9％/5.5％。分行业来看，俄乌紧张局势升温背景下，原材料（10.6％）、能源（5.6％）等上游资源品板块及必选消费（5.5％）、电信（0.6％）等防御性板块表现相对较好。而监管风险蔓延致使科技、地产、金融板块跌幅较高，分别下跌7.1％/3.7％/2.4％。

2）2月港股估值持续下探，当前恒生指数动态估值为9.6x，已明显低于2015年以来的历史均值以下一倍标准差。而年初以来恒生指数2022及2023年预测EPS呈上修趋势，两年复合增速预期已上修约0.3个百分点。

3）资金流层面，2月全球资金显著流入中资股及香港本地股约65.9和10.1亿美元。其中，全球资金流入中资信息技术、金融、可选消费板块占行业AUM权重最高，分别达到0.13/0.06/0.05个百分点。

▍全球市场整体走弱，大宗商品价格显著上涨，美股能源、信息技术、可选消费板块获资金增配。

1）2月受地缘风险影响，全球市场整体表现较弱，而大宗商品价格显著走强。其中，MSCI DM和EM分别下跌0.9％和1.7％；ICE布油、COMEX黄金及白银价格则大幅走高，涨幅分别达到10.4％/6.6％/9.0％。全球市场价值及中小盘风格凸显，中国市场价值相对成长跑赢3.3PPTs；中小盘相对大盘跑赢4.0PPTs。

2）2月美股市场回落，SPX、纳斯达克分别下跌3.1％/3.4％。分行业看，美股仅受益于油价大幅上涨的能源板块上涨动力持续，为6.8％；而电信服务、房地产、信息技术板块跌幅较高。当前SPX动态PE回落至19.3x；2022和2023两年的预测EPS复合增速近期亦显著下调1.36个百分点至19.5％。

3）资金流层面，2月全球资金流入美股能源、信息技术、可选消费板块占行业AUM权重最高，分别约0.73/0.65/0.58个百分点。

▍风险因素：

1）新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济再次探底；2）中美摩擦进一步升级；3）国内流动性收紧，外资持续流出中国市场；4）汇率大范围波动。