国信证券：维持百胜中国-S(09987)“增持”评级 疫情扰动Q4经营承压明显

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智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，维持百胜中国-S(09987)“增持”评级，考虑当下疫情形势，预计2022-24年收入108/123/138亿美元，同比增速9.4%/14.2%/12.4%，经调净利润7.18/8.69/9.4亿美元，同比增速-27.5%/21.1%/8.2%;摊薄EPS为1.69/2.04/2.21美元，当前股价对应PE为30/25/23x。

国信证券主要观点如下：

疫情扰动Q4经营承压明显，2021年经调业绩下滑15%。

2021年，公司营收98.5亿美元/+19.2%,系新开门店、并表苏州/杭州肯德基带动;经营利润13.9亿美元/+44.2%，苏杭肯德基并表确认2.39、6.18亿美元非现金收益，经调营业利润7.7/+4.6%;归母净利润9.9亿美元/+26.3%,经调整净利润5.3亿美元/-14.6%，国内疫情扰动压力仍显;EPS2.28美元。

2021Q4，公司营收22.9亿美元/+1.4%;经营利润6.3亿美元/+251.7%，经调营业绩1100万美元-92.8%;归母业绩4.8亿美元/+214.6%，经调净利润1100万美元/-92.8%。10月初同店虽略有回暖，但疫情反复下11月、12月同店销售均下滑10%+。

经营数据端，2021Q4，系统收入同比-3%(KFC/PZH为-3%/-2%)，同店收入同比-11%(KFC/PZH分别-12%/-8%);餐厅利润率7.5%，同比-4.7pct(KFC/PZH为-5.0/-2.3pct)。2021年会员人数超3.6亿/+20%，数字订单占比86%/+6pct，外卖占比32%/+2pct。Q4新开563(KFC/PZH分别新开337/124)，全年新开/净增1806(指引为1700家)/1282家，门店总数达11788家。

Q4成本压力有所加大，但整体控制相对良好。

2021年，食材包装占比为31.4%/-0.3pct，薪金及雇员福利占比为25.2%/+1.8pct，物业租金及其他经营开支占比为29.7%/-0.4pct。2021Q4，食材包装为32.5%/+1.5%，系促销增加及包装升级所致;薪金及雇员福利为27.9%/+3.7%，系外卖量增加骑手成本增加所致;租金及其他成本为32.1%/+2.4%。

2022年计划净新增1000-1200家，聚焦核心业务谋发展。

快餐品牌东方既白将在今年关闭所有门店，资源将集中在核心品牌上。2021年咖啡品牌Lavazza门店自4家扩张到58家，预计今年年会继续提速。同时，公司计划2022年内门店净新增1000-1200家，全年资本开支在8-10亿美元之间，主要包括增加对供应链、基础设施和数字化的投资。

该行认为，公司核心品牌肯德基势能依旧强势，且必胜客逐季改善中，咖啡等业务逐渐孵化放量中，有望支撑公司长期稳健发展。

风险提示：下沉扩张速度缓慢、新品牌孵化低于预期、食品安全风险等。