光大证券：维持联想集团(00992)“买入”评级 目标价12港元

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智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持联想集团(00992)“买入”评级，参考PC同业6-8倍估值，予其23财年7倍PE，目标价12港元。鉴于：1)基础设施方案业务实现税前盈利并有望持续，2)公司加速智能化转型驱动高利润率方案服务业务占比提升;3)公司经营效率提升致管理费率下降，分别上调2022-24财年净利润预测约13%/42%/55%至19.9亿/25.63亿/29.93亿美元。

事件：公司发布FY22Q3业绩，FY22Q3收入201.27亿美元，同比/环比上升16.7%/12.6%，同比上升主要由于PC和智能设备业务取得强劲增长。FY22Q3毛利率16.7%，同比上升0.5个百分点，同比上升主要由于PC ASP提升。

得益于：1)高利润率的方案服务业务高速增长;2)基础设施方案业务税前扭亏为盈;3)叠加管理费率同比下降，归母净利润同比大幅上升61.9%至6.4亿美元，超出一致预期的5.35亿美元约20%，对应归母净利率为3.2%，同比/环比上升0.9/0.3个百分点，接近历史新高。

光大证券主要观点如下：

FY22Q3PC业务产品结构继续优化，PC和智能设备业务呈多元化增长：

FY22Q3PC和智能设备业务收入176.1亿美元，同比上升16%，税前溢利率同比上升1.7个百分点至7.7%，再创历史新高。分拆来看，PC业务收入同比上升14%，收入占PC和智能设备业务比重为81.3%，同比上升主要由于：1)商用PC需求复苏驱动商用PC销量同比上升25%;2)高端细分产品工作站、ThinkPad X1、ThinkBook和游戏产品收入同比上升25%-50%，驱动PC业务ASP同步上升。鉴于：1)Windows 11升级刺激PC换机需求;2)“一家一PC”到“一人一PC”成为常态;3)商用PC换机需求复苏，后疫情时代公司作为行业龙头，22财年出货量有望同比个位数上升。

非PC业务方面，收入同比上升22%，收入占PC和智能设备业务比重为18.7%。其中，智能手机业务收入同比上升46%，主要由于拉美、北美、欧洲市场份额提升。伴随份额提升，预计平板、智能手机出货量延续强势增长，开启多元化增长。

基础设施方案业务产品竞争力持续加强，首次实现盈利：

FY22Q3基础设施方案业务收入19.29亿美元，同比上升20.2%，其中云IT基础设施业务、企业IT基础设施业务收入分别同比上升38%、7%。盈利能力来看，税前盈利同比上升2800万美元至1700万美元，为并购IBMX86服务器业务以来首次实现盈利。伴随：1)公司不断补齐技术短板，涵盖主板设计、系统、存储等全栈式一体化解决方案的“ODM+”业务模式进入更多二线互联网厂商;2)叠加中小型企业数字化转型背景下IT支出回暖，预计基础设施方案业务有望持续实现税前盈利。

高利润率方案服务业务高速增长改善盈利能力：

FY22Q3方案服务业务收入14.98亿美元，同比上升25%，其中支持服务、运维服务、项目类服务和解决方案收入分别同比上升21%/50%/23%;税前溢利同比上升44%至3.32亿美元，对应税前溢利率为22.2%。伴随支持服务渗透率提升，运维服务凭借完善服务闭环获取更多标案，以及数字化背景下智能解决方案项目增加，高利润率方案服务业务有望高速增长，从而改善盈利能力。