联想集团（00992）估值向上逻辑强硬：长牛业绩趋势+迎政策风口

（原标题：联想集团（00992）估值向上逻辑强硬：长牛业绩趋势+迎政策风口）

在被宣布纳入恒生指数后的第五天，联想集团（00992）继续向市场“派糖”，拿出了令人满意的三季度业绩答卷。

智通财经APP了解到，2月23日，联想集团发布2021/22财年第三财季业绩，Q3实现营收201.27亿美元，净利润6.4亿美元，同比分别增长17%及62%，超市场预期。

2月18日，联想集团以优秀的财务及业绩表现获得香港恒生指数公司认可，纳入恒生指数，并将于3月7日起生效。恒生指数是香港市场最为重要的指标，也是亚洲市场最具代表性的重要旗舰指数。联想此次Q3财报，在全球疫情持续、经济下行的不利影响下，仍能实现业绩超预期增长，再次向投资者展现了稳健的业务基本面。

联想集团近五年股价持续上涨，涨幅近2倍，但从趋势投资、业绩、政策及ESG投资驱动方面，该公司仍具有非常大的投资魅力。

长期走牛的核心逻辑

在过去13年，联想集团走出了漂亮的趋势线，2009-2014年连续6年上涨，2015-2017年受大环境影响下调了三年，但2018年开始到现在又连续5年走牛。从二级市场角度，市值波动短期看交易情绪，长期看业绩。交易情绪则受诸多因素影响，比如政策、信息、以及市场资金等。

从联想集团过去五年市值及业绩变化看，2018年财年及2019财年业绩恢复增长，股价也得到反映，得以上涨，2020年受疫情影响所有下滑，但“宅经济”使得PC业务强势增长，获得资金追捧，2021年业绩持续创新高，股价也持续攀升。目前市值相比于2017年底上涨了1.7倍，但估值（PE）在12倍左右。可见，公司市值这几年的升幅，属于业绩增长驱动的价值回归。

2017-2021财年，联想收入及净利润复合增长率分别为9%及21.5%，业绩展现出抗周期抗风险的能力，如2020年疫情期间，净利润保持两位数增速，2021财年增速77.1%，2022财年各项业务全面开花，按季度持续创下新高，首三季收入及净利润分别增长22%和76%。市场估值对业绩反映得明显延迟，该公司目前动态PE值仅为6.5倍。

作为技术驱动型公司，联想集团业绩增长的坚韧与其重视科技研发投入息息相关。2010-2021财年，该公司研发费用复合增长率达19%，高于收入增速水平。2022财年持续加大研发投入，Q3及首三季增速分别37.94%及44.4%，分别高出收入增速20.94个百分点及22.4个百分点。在此次Q3财报沟通会上，联想集团董事长兼首席执行官杨元庆表示，即使研发投入会对中短期营收有影响，联想也会坚定地投入，按照承诺实现三年研发费用翻番，为未来持续盈利改善奠定基础。

智通财经APP认为，联想集团走出长牛趋势的核心逻辑在于价值驱动。就目前市值而言，还未实际反映其投资价值，仍被低估。就长期而言，联想市值上升的高度，在很大程度上将取决于共识三大业务板块的增长趋势及未来前景。

两大业务板块迎政策风口

联想有三大业务板块，分别为IDG（智能设备业务集团）、ISG（基础设施方案业务集团）及SSG（方案服务业务集团），2022财年Q3上述业务板块全面开花，IDG、ISG及SSG收入分别同比增长15.8%、19%及25.4%，收入贡献占比分别为83.71%、9.17%及7.12%。值得一提的是，ISG成功实现首个季度盈利，税前利润为0.17亿美元。

IDG整合了PC、移动手机及智能硬件设备产品，是联想集团的核心业务，也是现金牛业务，贡献着主要的收入和利润。PC是公司最具竞争力的拳头产品，市场份额持续占据全球第一。根据IDC研究报告的数据，2021年全球PC市场总出货量为3.488亿台，同比增长14.8%，创下2012年来的最高增速，其中联想出货量为8193万台，市场份额为23.5%，行业龙头地位显著。

在PC端，联想一方面通过研发投入打造差异于同行的产品，另一方面则持续进军中高端市场，丰富产品矩阵。2022财年Q3，其高端产品营收获得高增长，其中工作站、ThinkPad X1、ThinkBook和游戏产品系列的营业额同比增长25%-50%。此外，IDG中国非PC业务也同步实现了高增长，营业额同比增长64.2%。

ISG包括云服务IT和企业IT基础设施业务。新冠疫情爆发以来，相当数量企业的业务模式发生了深刻转变，向“云”端的转型正在加速，这为联想的ISG业务带来良好的成长环境。该公司细分产品表现突出，云服务IT基础设施Q3期间营业额增速达38%，延续了高速增长的势头，企业IT基础设施销量也刷新了5年来的新纪录；全球数据中心业务市场份额连续8个季度实现增长，存储业务市场份额居全球第二。

在过去几年，联想ISG板块在营收上稳定增长，然而由于持续的成本投入，营业利润一直处于亏损，这也压制着企业整体估值的上行。这次Q3实现首个季度盈利，是一次具有里程碑意义的突破，预计ISG全年盈利是大概率事件。

SSG是联想集团2021年2月整合而成的新业务板块，各项细分业务实现了高成长，Q3期间支持服务收入增长21%，运维服务收入增长50%，项目类服务和解决方案部门收入增长23%。联想积极与行业龙头合作，自研自主知识产权解决方案得到进一步推广，如结合xCloud混合云解决方案以及与宁德时代的合作等。SSG业务利润率较高，Q3税前利润率达到22.2%，远高于IDG业务，未来有望贡献核心利润。

展望未来的发展，上述三大业务板块均拥有行业或政策红利。PC行业持续受益于“宅经济”和混合办公的大趋势，稳定增长的基础较为坚实，且高端化需求催生了产品结构的调整，寡头市场格局下联想有望强者恒强，并获取更高的市场份额；据IDC预测，2025 年全球ICT基础设施市场规模将达2500亿美元，增长趋势稳定，近日国家推出并全面启动“东数西算”工程，联想数据中心业务具备行业领先优势，进一步给了ISG板块想象空间；目前国内多数行业数字化、智能化渗透率依然偏低，市场缺口巨大，去年12月工信部等八部门联合印发《“十四五”智能制造发展规划》，今年1月国务院印发《“十四五”数字经济发展规划》，致力于推进数字产业化和产业数字化，赋能传统产业转型升级，这为联想SSG板块业务增长带来了值得期待的政策和行业环境。

ESG投资加分

资本市场投资，一定要紧跟政策导向。“碳中和”是我国要实现的重要发展目标，锁定了未来几十年的投资周期。在此背景下，投资者不仅要看公司的业绩表现及业务前景，也要关注公司ESG履行的情况，作为判断公司能否可持续发展及中长期投资决策的依据。

ESG是环境、社会和治理首字母的缩写，ESG投资则是在投资研究实践中融入ESG理念，通过观察公司在环境、社会和治理方面的能力来判断公司中长期发展的潜力。相比于海外，国内ESG投资起步较晚，2013年才出现第一支以ESG为主题的基金。2021年在“碳中和”政策的驱动下，ESG公募基金产品数量及规模迎来了爆发式增长。

在过去几年，联想集团已经关注到了ESG投资趋势，在其2020/2021财年环境、社会和公司治理报告中，给出了三大指标的规划目标，其中在环境方面，减排目标是到2025/2026财年，全球经营活动90%的电力将来自可再生能源，减少供应链中100万吨温室气体排放。此外，在循环经济及可持续发展材料方面，公司也作出了详细的目标规划。

从成果上看，近十年联想实现了第一、二类温室气体减排92%，并将ESG上升到公司年度KPI，计划到2030年实现公司运行性直接及间接碳排放减少50%，部分价值链的碳排放强度降低25%。值得一提的是，除自身的减碳外，联想还以积累的绿色发展经验和多元解决方案对外赋能，帮助客户企业实现减碳及降本增效。

综上看来，联想集团2022财年Q3业绩再创新高，特别是ISG业务实现首季盈利，或将修正提升其估值潜力。加上 ISG及SSG两个业务板块应该政策风口，结合行业趋势及业绩成长、业务前景以及ESG投资理念，该公司估值向上逻辑强硬，未来值得期待。