跨市场的“高切低”，南向增配地产、电信、互联网

（原标题：跨市场的“高切低”，南向增配地产、电信、互联网）

来源：金融界

作者：中信证券

尽管1月海外货币政策收紧预期、地缘政治风险等因素仍在压制投资者情绪，但具备安全边际的港股市场仍在全球市场中具备较好表现。南向资金亦连续两个月显著流入港股市场。经托管口径测算，1月南向资金大幅流入港股市场438.3亿港元，地产（主要是物管股）、电信服务及互联网板块流入占比最高；而非南向资金则主要流入公用事业（电力）及可选消费（汽车）板块。另外，在南向资金港股持仓占比持续提升的背景下，近年来南向“机构化”特征亦愈发明显。持续的“机构化”将利好港股市场长期稳定性及价值发现。

▍1月南向资金持续大幅流入港股市场，地产、电信服务、互联网龙头获增配。

2022年1月，根据托管数据测算得到的南向资金/国际中介/香港本地中介/内资中介分别流入恒生综指成分股总规模约438.3/-416.4/137.3/-69.0亿港元，南向资金已连续两月大幅流入港股市场。其中，南向资金显著流入港股地产（主要是物管股）、电信服务以及信息技术（主要是互联网），资金流入占行业流通市值比重分别为0.24％/0.22％/0.19％。医疗保健、可选消费（教育、汽车零部件）等板块亦获南向资金增持。而非南向资金1月主要流入公用事业（电力）及可选消费（汽车）板块，资金流入占行业流通市值比重分别为0.16％/0.06％。另外，尽管外资总体减持港股互联网企业，但京东、百度等未受监管影响的龙头互联网企业仍持续获外资增配。细分赛道来看，1月港股互联网服务、公用事业、社服、生物科技及半导体板块获南向及非南向资金共同增配；而纺服、银行、保险则遭同时减配。

▍1月传媒、电信板块南向持仓占比显著增长，持续的南向“机构化”将利好港股市场长期稳定性及价值发现。

2022年1月相对2021年12月，南向资金/国际中介/香港本地中介/内资中介对港股市场持仓占比分别变化+0.1/-0.4/+0.3/0.0个百分点，南向资金影响力持续提升。分行业来看，南向资金在传媒、电信服务、能源板块持股市值比重提升最高，分别为1.5/1.0/0.7个百分点。而国际中介则在耐用消费品与服装、材料板块持仓市值比重提升较多，约为0.5/0.5个百分点。另外，近年来南向“机构化”特征愈发明显。2019年以来，沪深港通类基金持港股市值占南向整体持仓市值比重逐步提升。截至2021H1持股比重已经达到25.9％，远高于2019H1的6.0％。持续的“机构化”将为南向渠道乃至整体港股市场提供更强的稳定性和价值发现，利好长期价值投资理念的显现。

▍中国市场大金融及能源股表现较强，全球资金对中资科技及消费板块具较强偏好。

1）1月中资股表现分化，MXCN指数下跌3.0％。分行业看，地产、能源、金融板块分别上涨8.5％/6.5％/5.6％，而医疗保健、信息技术、公用事业板块分别下跌14.8％/13.5％/12.6％。

2）1月中资股估值持续下探，当前MXCN指数动态PE已回落至11.9。而2022和2023两年的预测EPS复合增速1月则显著上调近0.5个百分点。

3）资金流层面，1月全球资金显著流入中资股约200.5亿美元。其中，全球资金流入中资信息技术、可选消费、必选消费板块占行业AUM权重最高，分别达到0.30/0.27/0.22个百分点。

▍全球股市大盘价值风格凸显，美股能源、公用事业、金融板块获资金增配。

1）1月受海外货币政策收紧预期影响，全球市场整体表现较弱。其中，新兴市场相对跑赢发达市场，MSCI DM和EM分别下跌5.3％和1.9％。全球市场价值及大盘风格凸显，美国、中国市场价值相对成长分别跑赢6.9/3.5PPTs；大盘相对中小盘分别跑赢2.5/7.4PPTs。

2）1月美股市场回落，SPX、纳斯达克分别下跌5.3％、9.0％。分行业看，美股仅受益于油价大幅上涨的能源板块涨幅较高，为19.0％；而可选消费、房地产、信息技术板块跌幅较高。当前SPX动态PE回落至20.0x；2022年预测EPS增速近期则显著下调0.84个百分点至8.5％。

3）资金流层面，1月全球资金流入美股能源、公用事业、金融板块占行业AUM权重最高，分别约1.10/0.77/0.62个百分点。

▍风险因素：

1）新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济再次探底；2）中美摩擦进一步升级；3）国内流动性收紧，外资持续流出中国市场；4）汇率大范围波动。