（原标题：财报前瞻 | 腾讯Q1营收有望超预期，广告业务增长或提速）

本文精编自野村证券、中信证券、安信证券等研报

腾讯将于本周四（5月20日）公布2021财年一季度业绩。机构普遍预计，游戏业务在去年的高基数下增长可能放缓，金融科技和社交广告预计会提速，长期表现持乐观态度。

彭博一致预期，腾讯一季度营收同比增长23.8%至1337.54亿元人民币（单位下同），调整后净利润同比增长28.3%至347.32亿元，调整后EPS同比增长18.9%至3.567元。

野村预计腾讯一季度收入有望超过预期，将达到1350亿元，同比增长25%，比彭博一致预期高出1%。

利润或小幅低于预期，Non-GAAP营业利润率或同比下降2个百分点至31%。因此，Non-GAAP每股收益有望同比增长23%至3.47元人民币，比市场一致预期的低4%。

基数效应可能导致网络游戏增长放缓

网络游戏增长可能放缓，因去年疫情期间游戏市场增长的高基数效应导致。野村预计公司2021财年一季度手游业务收入将同比增长17%，环比有所放缓，端游游戏收入可能将同比下降5%。

根据SensorTower数据，2021年1-3月《王者荣耀》、《和平精英》国内iOS端月流水分别达1.82亿、1.46亿、1.74亿美元和1.09亿、1.16亿、1亿美元，畅销榜基本稳居Top2。但由于疫情对游戏的带动以及并表Supercell导致去年同期的高基数，同时疫情期间的递延收入增量基本释放，手游业务增速预计有所下滑。

中信证券预计，腾讯Q1游戏业务营收预计可达423.24亿元，同比增长13.5%。其中，移动游戏营收预计同比增17.5%，PC游戏营收预计同比降0.5%。

安信证券也预计高基数下Q1手游增速回落。Q1手游收入可能同比增长16.1%至404亿元，环比增长约10%，同比动力主要来自头部旗舰游戏的稳定表现。

广告业务增长有望提速

相对来说，网络广告业务增长更具韧性。野村预计，该业务收入增速有望从2020财年四季度的22%提速至23%。社交广告、媒体广告收入或分别同比增长26%、9%，均有所提速。

随着疫情后宏观经济的逐步恢复，安信证券预计广告主投放意愿将有所回升，预期Q1广告收入同比增长25%至221亿元。展望全年，在线广告业务或面临海外服装品牌事件影响、在线教育广告主因监管影响缩减预算、及综艺剧集排播时间不确定性增强等。

中信证券相对更为乐观，预计腾讯一季度广告业务营收222.67亿元，同比增长25.7%。

该机构表示，虽然预计广告业务受到K12教育相关政策以及海外品牌减少影响，但是仍然有望受益于宏观经济增长带动广告主投放回暖和互联网流量成本上涨。

社交广告方面，随着腾讯广告平台投放能力持续提升，并结合微信生态下视频号、小程序、朋友圈的商业化空间，社交广告仍将保持良好增长。

媒体广告方面，今年作为建党一百周年，影视内容上线时间或存在不确定性，头部剧目延后或将对媒体广告收入产生一定影响，但预计媒体广告今年仍有望实现同比增长。

金融科技板块变现稳健

低基数下，金融科技收入增长也有望提速。野村预计，低基数将导致2021财年一季度腾讯的金融科技和云计算业务营收同比大增42%。

野村同时提到，当前央行积极推动数字货币，私营移动支付业务前景或面临不确定性。

据易观分析的数据，截止2020年二季度，支付宝和腾讯的微信支付作为第三方移动支付服务提供商的两大龙头，市占率分别为55%和38%。但两者尚未参与央行数字货币（DCEP）的试点。如果央行和各大银行持续大力推进DCEP的使用，可能会削减目前由支付宝和微信支付占据的部分市场份额。

中信证券则预计金融科技及企业服务业务营收同比增长35%至357.41亿元。腾讯以支付为主的业务结构以及积极配合监管机构的运营策略，使得其支付业务具备较强的韧性，而受益微信生态的持续拓展，中信证券判断金融业务将维持较为稳定的增长。以云计算与金融科技为代表的新兴业务将成为公司中长期增长重要动能。

安信证券预期 Q1金融科技及企业服务收入同比增加41%至372亿元。其中金融科技板块变现稳健，主要受到支付场景渗透率提升及交易额增加所驱动，同时板块变现将积极配合监管要求并重视风险管理。云服务有望延续环比恢复势头。

野村维持「增持」评级和780港元的目标价

野村维持「增持」评级和780港元的目标价。主要下行风险包括市场预期过高，端游收入超预期下滑，微信支付及海外营销支出过于激进，以及竞争者推出的新产品和新商业模式可能对市场产生的扰动。