收购妙可蓝多，蒙牛把自己吃成虚胖牛了？

（原标题：收购妙可蓝多，蒙牛把自己吃成虚胖牛了？）

近日，妙可蓝多发布公告表示，妙可蓝多拟与内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司(蒙牛乳业，02319.HK)及/或内蒙古蒙牛控制的实体(收购人)签署附条件生效的《股份认购协议》，拟以收购人为发行对象非公开发行股票，此外，收购人还拟通过协议转让及妙可蓝多现控股股东、实际控制人柴琇表决权放弃等可能的方式，取得妙可蓝多控制权。

一纸公告让蒙牛再次回到了镁光灯下，成为焦点。

2017年9月，前蒙牛总裁卢敏放出“双千亿目标”，即2020年销售额达千亿，公司市值破千亿。

截至今年12月8日收盘，蒙牛市值约1400亿人民币(1600亿港元)，千亿目标已实现其中一个。营收方面，2019年蒙牛实现营收790.3亿元，距离目标尚有200多亿的差距。2020年上半年，蒙牛营收同比减少5.83%为375.33亿元。年关将至，蒙牛今年会取得怎样的成绩，能否完成其营收破亿的另一个目标，仍是个疑问。

对比之下，作为“乳业双寡头”的另外一家——伊利早已将蒙牛抛在身后。2019年全年伊利实现营收902.2亿元，远远超出蒙牛的100亿元;市值上，截至12月8日收盘，伊利市值达到了2475亿人民币，亦超出蒙牛千亿之多。

为何曾经和伊利只有一步之差的蒙牛，如今却被逐步拉开距离?

本是同根生的蒙牛和伊利

时间追溯到40年前，年轻气盛的牛根生进入大黑河牛奶厂工作，随后大黑河牛奶厂被“呼市回民区合作奶牛场”(伊利前身)收购，彼时他没有学历和技术，只能从一名普通的养牛工人做起，主要工作就是刷奶瓶。后来，“呼市回民区合作奶牛场”一分为二，养牛业成立“呼市回民奶牛场”，加工业成立“呼市回民奶食品加工厂”，郑俊怀担任奶食品加工厂厂长。牛根生靠着自己独有的拼劲以及对企业发展独特的见解和郑俊怀成为了一对互相欣赏的好兄弟，两家住同一栋楼同一单元的上下层，常常就企业的经营发展交流心得。

最终，在二人齐心协作下，1990年食品厂的利润就达到了100万，在呼和浩特市数百家食品企业中脱颖而出。

1996年底，伊利推出一款苦咖啡冰激凌，但销路迟迟打不开。而牛根生凭借自己极为出色的营销才能，将“伊利苦咖啡”冰淇淋产品广告从省市打到中央电视台。在大范围、高频度轰炸下，其广告语“苦苦的追求，甜甜的享受”人尽皆知，苦咖啡单品销量在当年突破了3亿元。在此期间，伊利在上交所挂牌上市，(伊利股份，600887.SH)，成为乳品行业首家登陆资本市场的公司。

随着公司发展越来越好，很快郑俊怀与牛根生的兄弟间隙与隔阂便逐渐出现。1998年牛根生带领的事业部已成伊利的中流砥柱，占据集团80%左右营收比例，但身在高位，他却总感觉有些不畅快。不知何时起，他发现自己在使用资源方面开始遇到各种阻挠，即便“买根扫帚都要审批”。意识到自己与董事长之间的矛盾，牛根生先后三次递交辞呈，最终在1999年离开了伊利，而功高盖主或许是当时唯一的解析。这段共患难却无法同富贵的感情便画上了句号。彼时，牛根生已经41岁，在伊利任职16年。

在不惑之年离开伊利的牛根生显然是不服气的，憋着一口气的他在离职那年8月便创立了自己的公司-内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司。

彼时，初创的蒙牛仍然向“老大哥”伊利看齐：牛根生别出心裁地在产品包装盒上印上了“为民族工业争气，向伊利学习”的口号，甚至在蒙牛的第一块广告牌上写着“做内蒙古第二品牌”。

凭借着卓越的商业头脑，和离开伊利时自愿跟随他的300多名技术人员，蒙牛的未来可以说是一片光明。2000年全年，蒙牛销售收入跃升至2.47亿元，位列行业第11位;到2001年，蒙牛销售收入已达到7.24亿元，行业排名快速上升至第5位。

2002年6月，蒙牛与摩根士丹利、鼎晖、英联三家境外投资机构签署了投资协议，三家机构向蒙牛注资2.16亿元，占股32%，作为注资的条件，蒙牛管理层则需要为业绩的高速增长负责。

伴随着资本的助力，蒙牛迅速开上了快车道。

在资本助力下，蒙牛开启频繁的收并购

2010年蒙牛收购君乐宝，2013年控股雅士利，2016年收购多美滋，2017年控股现代牧业，2018年出手收购中国圣牧。

在不间断的收并购下，蒙牛的营收看似有着较为高速的增长，但蒙牛的净利却一直不是很稳定，2016年甚至出现巨亏。

而如此大的净利变动可能要从蒙牛收并购的公司找原因了。资本邦发现，除君乐宝之外，雅士利等收购标的无一不存在相应问题。

以雅士利国际为例，2013年蒙牛出资百亿收购雅士利国际，成为其战略投资者。2014-2019年，雅士利营收分别为28.16亿元、27.62亿元、22.03亿元、22.55亿元、30.11亿元以及34.12亿元。同期净利润分别为2.49亿元、1.18亿元、-3.2亿元、-1.8亿元、0.52亿元以及1.12亿元。从2014年起，雅士利的盈利逐年下滑，并在2016年和2017年连续两年出现亏损。直到2018年雅士利才出现扭亏为盈。与此同时，其股价也一落千丈，从2013年年末的超5港元已跌至截至今年12月8日收盘的0.5港元，已经成为港股市场里的标准仙股。

雅士利国际股价情况：

（图片来源：东方财富Choice）

另一个例子是蒙牛在2017年成功控股的现代牧业，数据显示，2016年至2018年，现代牧业营收分别实现48.62亿元、47.84亿元和49.57亿元，归母净亏损则分别为7.42亿元，9.75亿元和4.96亿元，公司已连亏3年。对于连亏三年，现代牧业方表示，是因为国内原奶大环境较为严峻造成。

在蒙牛多起收并购案中，比较成功的收购可能仅有君乐宝一家。市场上曾经有传言称，君乐宝是蒙牛的“现金奶牛”，可见君乐宝对于蒙牛的贡献之大。据资本邦获悉，2018年，蒙牛乳业全年实现收入为689.77亿元、同比增长14.7%;净利润为30.43亿元、同比增长48.6%，而君乐宝归属于蒙牛综合财务报表中的应占除税后净利润为3.07亿元，占蒙牛同年净利润一成左右。

但是在2019年7月1日，蒙牛乳业发布公告称，拟以40.11亿元的价格向鹏海基金、君乾管理出售所持有的君乐宝全部股份。根据股份转让协议，鹏海基金、君乾管理分别以现金支付21亿元及19.11亿元的方式，收购君乐宝26.6994%及24.3006%的股权，该项交易完成后，蒙牛将不再拥有君乐宝任何股权。值得注意的是，就在君乐宝被蒙牛出售不久之后，蒙牛以52%的溢价收购了贝拉米，以每计划股份12.65澳元的计划对价来收购澳洲奶粉品牌贝拉米的全部股本，总对价不超过14.6亿澳元(约合71亿人民币)。

据资本邦了解，因国内奶粉政策影响，贝拉米在今年上半年才获得中文标识婴幼儿奶粉配方注册许可，此前其中文标签奶粉销量均为零。

抛弃了自己已有的“现金奶牛”，捡起了一个不为大众获悉的贝拉米。蒙牛这样做究竟是好是坏?其结果很快在2020年半年报便出现了。

在君乐宝出表的第一年，同时也是贝拉米并表的第一份财报可以看出去，蒙牛奶粉方面的营收却几近拦腰砍断，财报显示，2020年中期蒙牛实现营收375.33亿元人民币，较去年同期减少5.8%;拥有人应占利润为12.12亿元，较去年同期下滑41.6%。其中，贝拉米并表的奶粉部分营收为22.82亿元，而去年则是42.38亿元，同比下降46.1%。

而君乐宝方面，于2019年脱离蒙牛后，获红杉、高瓴加持，屡次被市场传筹划IPO。不知道蒙牛看到这些心里是否会苦涩：丢掉了“现金奶牛”，捡起了一个今年上半年才获得中文标识婴幼儿奶粉配方注册许可的贝拉米。

（图片来源：蒙牛乳业 2019年年报）

在蒙牛疯狂的并购之下，公司的负债也日益攀升。截至2019年末，蒙牛总负债达到451.9亿元，资产负债率57.54%，创2004年以来最高。蒙牛乳业在财报中表示，主要由于年內新增借贷以支付收购贝米拉所致。据资本邦统计，2015-2019年，蒙牛的资产负债率分别为47.45%、48.08%、53.38%、54.16%、以及57.54%。而如今因为疯狂收购资产负债率居高位的蒙牛又准备入主妙可蓝多。

蒙牛在收购的路上横冲直撞

其实，早在2019年7月，市场就曾传出妙可蓝多要“卖身”蒙牛的消息。彼时，有说法指出双方在价格和收购方式上存在分歧，妙可蓝多要价有点高，最终合作并未谈拢，不过妙可蓝多此后予以否认。随后，今年1月，蒙牛通过约2.87亿元对价入股妙可蓝多;3月，蒙牛拟以3.15亿元认购妙可蓝多的定增，但这一定增预案在8月宣布终止。

作为A股“奶酪第一股” 妙可蓝多的奶酪业务自然是蒙牛看中的关键业务。据悉，今年1月，蒙牛在入股妙可蓝多的同时，还斥资4.58亿元成为吉林科技的第二大股东，占股42.88%。吉林科技是妙可蓝多奶酪业务的生产主体企业。由此可见蒙牛对于奶酪业务的执着。

乳业专家宋亮表示，妙可蓝多目前有较高的估值，且柴琇近些年也一直以奶酪为核心进行布局，奶酪业务拓展上也取得较好的效果，所以蒙牛出手接盘，也可以补充自身奶酪业务。蒙牛与妙可蓝多已经深度捆绑，成为后者控股股东后，可以将to B业务拓展至to C，从儿童奶酪拓展至成人奶酪市场。

而眼下，蒙牛终于要得偿所愿，拟入主其“垂涎”已久妙可蓝多，不知道曾经头顶“奶酪第一股”的妙可蓝多会带给蒙牛什么样的未来呢。