同程艺龙 (780 HK) NDR纪要：2021聚焦MPU和酒店

（原标题：同程艺龙 (780 HK) NDR纪要：2021聚焦MPU和酒店）

上周我们举办了同程艺龙NDR，管理层重申对高于行业复苏节奏的信心，及2021年聚焦MPU扩张(目标2亿APU)和酒店增长的战略重心。投资者关注重点：1)与腾讯的流量入口合作协议；2)营销策略及推广；3)酒店竞争格局；4)国内外市场复苏节奏。我们维持买入评级，目标价19港元(19倍2021财年预测市盈率)。

2021年聚焦MPU扩张。我们举办了同程艺龙NDR，管理层重申MPU扩张的优先战略，2021财年APU目标2亿(19财年为1.5亿)。公司将通过多元化渠道获客：1)线上：除加强微信、QQ合作外，公司将探索手机厂商、轻应用、直播等多种渠道；2)线下：公司将持续扩大汽车票务及线下酒店二维码推广。2020财年第三季度，线下渠道贡献11% MPU，管理层预计2021财年该比例会持续上升。在所有渠道中(如腾讯渠道<10元，酒店二维码40-50元，自有App 80-100元)，汽车票渠道获客成本最低(每付费用户<5元)。

看好后疫情期酒店上升空间。尽管面临短期压力，但管理层重申对酒店长期增长潜力的信心，尤其是在低线城市。目前，低端酒店的间夜量约占50%，考虑其复苏速度更快、在线渗透率较低，这一比例有望超过高端酒店。2021财年OTA平台将加大对低线城市的投入，但竞争格局将相对稳定和理性。

加强与腾讯合作。根据此前协议，同程艺龙在2021年7月31日前是腾讯微信及QQ钱包入口的唯一运营商，在此之后，同程依旧拥有5年的优先购买权。同程将于2021年一季度与腾讯就续约事项进行洽谈，考虑到双向合作互利，预计续签成本可控。

维持买入评级。尽管2020财年第四季度指引未出现惊喜，但从长期来看，我们仍然看好同程优于行业的复苏节奏和效率提高。维持买入评级，目标价19港元不变(19倍2021财年预测市盈率)，估值与行业平均水平相当。

财务资料

资料来源：公司、彭博及招银国际证券预测

（文章来源：招银国际）