（原标题：【券商聚焦】华泰证券首予极智嘉-W(02590)买入评级 看好公司的业绩弹性和持续性）
金吾财讯 | 华泰证券发研报指，极智嘉-W(02590)具备全栈技术壁垒和模块化产品优势，实现高效部署与成本控制。该机构认为公司的竞争优势来自技术壁垒+规模效应：公司自主研发硬件、软件及算法平台，支持超过5000台AMR集群调度，效率远超行业平均300台，仓库空间利用率较传统地面仓储库容提升5-8倍。同时公司采取了模块化与标准化设计，使得项目具有较强的规模效应，25H1年毛利率提升至35.1%(23/24年毛利率为30.8%/34.8%)。此外，公司盈利能力强的海外销售占比持续超过70%，且相比Symbotic等集成商模式，其软硬件一体化方案可缩短项目周期、增强议价能力，公司的盈利弹性更大。
公司产品竞争力显著，在客户端实现了全球化布局+高复购率，连续六年全球市场份额第一，行业地位稳固。公司构建了具有韧性的全球化业务结构与高粘性客户生态，25H1海外收入占比79.5%，同时业务覆盖40+国家和地区，分散了单一市场风险；公司前五大客户中有三家为直销，更易积累客户服务Know-how、提高客单价，截至2025H1公司累计服务850+终端客户，65家客户为全球财富500强，24年终端客户平均收入741万；得益于公司产品优势强，客户复购率高，25H1超80%。
市场认为 AMR行业竞争激烈，大厂处于投入期，易打价格战，行业不易形成头部效应。公司通过自研全栈技术具备更高的产品力、直销比例更高，在更高盈利的海外市场已建立先发优势和客户粘性，同时公司采用了模块化标准化方案，规模效应更强、方案复购率更高，该机构认为随AMR行业渗透率提?酒厩坎妨Α⒏呖突Ц垂郝省⑶抗婺ＰвΓ型〉贸钤鏊伲蛳碛懈蟮挠浴?5H1公司经调整EBITDA已转正，海外收入占比达79.5%，客户复购率超80%，显示全球化布局和高粘性客户为公司提供持续增长动力。同时公司前瞻布局具身智能，有望进一步巩固龙头地位。
该机构预计公司 25-27年收入为33.2/44.1/56.5亿元，归母净利润为0.9/2.7/4.7亿元。Wind一致预期下26年可比公司平均PS为10x，考虑公司竞争力强、成长曲线陡峭，给予其26年10xPS，对应目标价36.39港币。首次覆盖极智嘉并给予买入评级。公司专注于仓储履约及工业搬运场景的AMR，凭全栈自研硬件软件及算法平台形成显著技术壁垒与客户粘性，具备“高成长赛道、强技术壁垒、盈利拐点确立”三大核心投资价值，25H1公司已初见盈利拐点，该机构看好公司的业绩弹性和持续性。
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