【券商聚焦】中泰证券首予腾讯控股(00700)“买入”评级 看好中国互联网龙头定义下一个十年

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金吾财讯 | 中泰证券发研报指，腾讯控股(00700)C端基业长青，B端蓄势待发。在不考虑新流量入口的前提下，MAU预计基本稳定；增值服务形成闭环后护城河深，ARPU伴随经济增长稳步提升；营销服务的量价空间较大；云服务门槛进一步降低后存在渗透率和集中度的两重机会。

腾讯的AI战略更强调通过整合多方资源来构建生态，技术选择更倾向于通过接口开放与合作伙伴共建应用场景。①算力：：外购+自研(“紫霄”、“沧海”、“玄灵”)+投资(燧原科技)，多维度推进基础设施建设。②模型：自研模型(“混元”)迭代改进，对外投资(“大模型六小虎”)构建国产大模型生态。③应用：协同自研(“混元”)+开源(DeepSeek)双模型，B端全栈AI赋能30+行业，C端：社交生态+AI应用融合，推动AI应用平民化。

在当前宏观环境和技术发展水平下，AI的贡献或不在于C端的增值服务，而是更多在于2B的场景下帮助客户和自身提升现有业务。①广告业务：扩内容推动量增，提转化推动价增。②游戏业务：扩产能提升ARPPU，强体验延长生命周期。③云业务：中小企业需求扩容，打开业务空间与规模效应。④利润端：CAPEX积极不激进，持续带来降本贡献。

AI技术与算力平权时代，看好中国互联网龙头定义下一个十年。国产AI引领科技创新，科技平权时代，竞争核心或转向开放生态，期待腾讯带领中国互联网产业走向共赢。预计公司2025-2027年收入7534/8429/9392亿元，经调整净利润2621/3003/3371亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。