【券商聚焦】浙商证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指云业务高景气+中期利润率提升将带来估值提升

（原标题：【券商聚焦】浙商证券维持阿里巴巴-W(09988)“买入”评级 指云业务高景气+中期利润率提升将带来估值提升）

金吾财讯 | 浙商证券发研报指，阿里巴巴-W(09988)作为国内领先的卡位AI全栈的云平台公司，云业务高景气+中期利润率提升的高确定性，将带来估值提升。阿里千问公测23天MAU破3000万，成全球增长最快AI应用之一，与豆包竞争AI入口。阿里千问通过“免费+增值+B端开源”，同时与阿里生态融合，重点聚焦专业级场景与长上下文处理。豆包则以超1亿DAU居国内AI原生应用榜首，采用闭源多模态Agent路线与“免费+增值+B端MaaS”模式，覆盖全场景与轻量高频需求。二者在模型架构、生态布局、核心能力与适用场景上形成差异化竞争。

千问有望以AI Agent“自主决策+动态协同”能力重塑阿里生态。在电商领域，千问重构“人货场”全链路，商家端通过AI团队降本增效，消费者端借助AI万能搜、比价、个性化推荐优化体验。飞猪“问一问”功能7×24小时拆解复杂出行需求，联动实时数据生成可一键预订的完整行程。2025年12月千问与高德实现系统级对接，接入超2亿POI与实时时空引擎，标志千问向生活助手转型，实现从“意图理解”到“服务执行”的跨越。

资本开支高增、自由现金流承压但现金保障充裕，云业务利润率长期提升的确定性高。阿里巴巴 25Q3的资本开支达到314.28亿人民币，同比增幅达到85.12%，处于高速增长期。阿里巴巴25Q2、25Q3连续两个季度自由现金流下降引发市场担忧。公司25Q3自由现金流为-218.4亿，主要系“外卖大战”和大幅增加资本开支的影响。截至25Q3，阿里巴巴集团账面仍有2923亿人民币净现金和其他流动性投资，为新业务投入提供保障

该机构预计公司FY2026-2028的收入为10682.27、11778.75、12981.16亿元，同比增速为7.2%、10.3%、10.2%；归属于普通股东的经调整净利润为1198.52、1601.10、2136.25亿元，同比增速为-24.1%、33.6%和33.4%。该机构采用分布估值法对公司进行估值，考虑后续年度利润的高成长性，该机构对公司FY2027年经调整净利润给予12倍PE，对FY2027年云业务收入给予7倍PS，对应目标价为189.09港币/股，维持“买入”评级。