【券商聚焦】华泰证券维持零跑汽车(09863)“买入”评级 料公司营收将高速增长并迎盈利拐点

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金吾财讯 | 华泰证券发研报指，零跑汽车(09863)2025年12月28日零跑举办十周年发布会，29日一汽约37.4亿元溢价入股正式公告，长期战略剑指世界级车企，2026年1月1日公布2025年全年销量达到59.7万台。过去十年，零跑完成全域自研+平台化体系构建，2025年销量近60万辆，首次全年盈利在望，基本面拐点确立。发布会上D19明确26年4月上市、D99首次亮相，高端化正式启航；一汽入股获约5%股权，央企战略认可+动力总成联合开发兑现，Stellantis(海外)+一汽(国内)双轮合作格局正式成型。展望下一个十年，公司目标26年销量100万辆、长期400万辆。25-27年公司迎全球化新车周期，叠加战略合作逐步贡献增量，该机构预计营收将高速增长并迎盈利拐点。

2015-2025年，零跑从IT跨界者成长为新势力头部，2025年销量约60万辆、单月最高突破7万辆，累计交付超120万辆；公司已连续两季度盈利(Q2和Q3)，2025年有望首次实现全年盈利。盈利改善核心在于“全域自研+平台化”规模效应释放：一方面，公司已建成电池、电驱、电控、车灯、座椅等17大零部件工厂，核心零部件自研自制比例达BOM成本65%，相比外购具备约10%成本优势；另一方面，LEAP平台实现零部件高度通用，使C10/C16等车型可在统一架构下快速衍生，显著摊薄单车研发及制造成本。海外方面，借助Stellantis渠道，2025年出口预计超6万辆，进入全球35国，海外门店超800家，为第二增长曲线奠基。

考虑1-12月实际销量以及公司十周年演讲，该机构调整公司盈利预测，预计公司25-27年销量60/104/142万辆(较前次预测-6.81%/+0.58%/+0.38%)，实现营收683/1235/1688亿元(较前次预测-8.36%/-4.03%/-1.15%)，归母净利6.6/51.1/82.5亿元(较前次预测-41.72%/-2.38%/+0.00%)。可比公司26年iFind一致PE均值为16倍，考虑到公司26年迎强势新车周期+海外本地化生产布局加快+战略合作伙伴圈扩大+盈利弹性释放，给予公司30%估值溢价，对应26年21倍目标PE(前值给予25年1.6倍PS)，对应目标价83.69港币(前值89.40港币)，维持“买入”。