【券商聚焦】长江证券首予金山云(03896)“买入”评级 指AI与生态协同重构业务价值

（原标题：【券商聚焦】长江证券首予金山云(03896)“买入”评级 指AI与生态协同重构业务价值）

金吾财讯|长江证券发布研报指，金山云(03896.HK)作为金山生态唯一战略云平台，已基本完成业务结构优化，进入以AI驱动为核心的新增长周期。报告认为公司当前业务质量显著改善，收入及毛利结构更趋健康，核心增长点将来自小米自研大模型训练、智驾训练及端侧接入大模型带来的推理需求爆发。 研报指出，公司中期将依托小米、金山办公的AI预算刚性支出形成确定性收入增量，远期通过推理需求进一步打开空间。预计2025-2027年营收分别为94.5亿、111.3亿、128.8亿元，对应PS为2.5/2.1/1.8倍。首次覆盖给予"买入"评级，当前股价5.68港元。 关键数据显示，2025Q3公司AI账单收入达7.8亿元，同比增长116%，占公有云收入45%。来自小米和金山生态的收入占比达25%，其中AI收入占比超60%。公司已与小米签订2025-2027年框架协议，三年累计收入上限达94.83亿元。 业务层面，公司围绕AIIaaS+PaaS+MaaS持续升级智算体系，产品矩阵覆盖从基建到场景落地的完整链路。在政务云领域，连续9年服务北京政务云，位列2024年中国MaaS市场领导者象限。风险方面需关注国内AI进展、行业竞争及芯片供应链稳定性。