【券商聚焦】财通证券：伯希和(H02138)业绩高增+募资扩能 国产替代空间大

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金吾财讯|财通证券发布研报指，伯希和(H02138)作为国内高性能户外服饰新锐品牌，2022-2024年营收与经调整净利润CAGR分别达116%、232%，2024年营收17.7亿元，经调整净利率17.2%。公司采取轻资产OEM模式，累计合作制造商超270家，供应链灵活高效。 研报指出，2024年中国高性能户外服饰行业规模达1027亿元，预计2025-2029年CAGR升至16%。线上渠道渗透率持续提升，2024年达38%，预计2029年升至45%。国产品牌凭借高性价比与本土化优势崛起，2019-2024年零售额CAGR达18%，显著跑赢海外品牌。 公司采用双品牌策略，伯希和品牌覆盖全场景户外需求（653个SPU），Excelsior深耕鞋类市场。依托PT-China研发平台，公司已孵化多项专有科技，同时整合国际顶级面料资源，打造冲锋衣裤成为核心爆款（2024年线上零售额国内第二、份额6.6%）。 渠道方面，公司构建以DTC为核心的多渠道网络，2024年线上收入占比80%，线下门店163家（截至1H2025）。线下客单价显著高于线上，双线渠道扩张、同店增长亮眼。本次募资重点投向研发创新、品牌建设、渠道扩张（5年升级现有100家+增设150家线下店）及数字化升级。 风险提示包括行业竞争激烈、供应链品控不及预期、原材料价格波动、财务表现不及预期及法律合规风险。