【券商聚焦】申万宏源首予渣打集团(02888)“买入”评级 指其ROTE显著提升且稳定性强

（原标题：【券商聚焦】申万宏源首予渣打集团(02888)“买入”评级 指其ROTE显著提升且稳定性强）

金吾财讯 | 申万宏源研报指，截至3Q25，渣打集团(02888)总资产规模近9140亿美元、同比增长5%，前十大股东均为淡马锡（持股比例近20%）、贝莱德及挪威央行等机构，持股比例长期稳定。目前渣打布局全球54个市场，亚洲基石地位突出（2024年对集团营收、税前利润贡献均超6成），东盟、中东则是下阶段发力方向。

该机构指，2023年以来，受益于渣打盈利稳定修复和极高综合回报率（股息率+回购收益率）催化，渣打股价累计涨幅超250%。但估值看较汇丰仍有13%折价（前期汇丰ROTE更高，市场给予溢价）。需要明确，未来3年渣打ROTE（有形股东权益回报率）较汇丰的劣势有望缩小，而综合回报率优势将拉开，从而驱动估值水平再上台阶。

该机构续指，当前渣打ROTE已提升至16.5%（2024为11.7%），更高于全年13%的官方指引，核心归因于非息贡献高位提升及信用成本长期较低。展望未来，考虑到更高的非息占比、低位稳定的信用成本及平稳改善的成本收入比，叠加最大限度对冲降息影响，该机构认为ROTE将保持相对稳定。

该机构表示，短期看，渣打综合回报领先（预计2026E综合回报率超7%，排名H股银行板块第1，领先同业平均近2pct），高股息主题催化有望驱动估值折价抹平。中期层面，考虑到渣打ROTE有能力保持高位且目标盈利也有望上修，更明确的修复趋势将驱动估值回升。预计2025-2027年渣打集团归母净利润同比增速分别为25.1%、16.9%、16.2%，给予1.40倍26年PB目标估值，对应23%上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。