【券商聚焦】申万宏源上调新东方-S(09901)至“买入”评级 指利润率扩张提速

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，上调新东方-S(09901)至“买入”评级，目标价54.9港元（对应69.9美元，每ADR等于10股普通股）。报告预计公司2QFY26收入11.65亿美元（同比增长12.2%），Non-GAAP净利润0.63亿美元（同比增77.8%），净利率同比扩张2个百分点至5.4%。 核心逻辑在于经营效率提升带动利润率持续改善。虽然高利润率的留学业务（2Q预计收入2.42亿美元，同比降3%）增速触底，但被素养教培业务（预计收入3.64亿美元，同比增21%）和东方甄选（收入2.08亿美元，同比增18%）的利润率提升所抵消。公司通过调整班型结构（1对1转小班）、控制费用等措施，预计2QFY26 Non-GAAP经营利润率同比扩张2个百分点至4.7%，其中教育业务利润率4.1%（+0.9pct），东方甄选业务利润率8%（+8.5pct）。 业务层面，公司通过产品矩阵策略（小学素养班课+初中学习机订阅）推动新业务增长，同时将教学网点增速放缓至10%以提升现有网点产能利用率。报告维持FY26-FY28财年收入预测53.8亿/59.8亿/67.3亿美元，Non-GAAP净利润5.55亿/6.1亿/6.79亿美元。 主要风险包括：非学科培训监管政策加码，以及海外地缘政治因素导致留学签证受阻。当前股价43.58港元较目标价存在26%上行空间。