【券商聚焦】东北证券首予德赛西威(002920)“增持”评级 指全球化与新兴业务驱动增长

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金吾财讯|东北证券发布研报指，德赛西威(002920)国际化战略稳步推进，无人物流和机器人业务将构建业绩增长新引擎，首次覆盖给予“增持”评级，目标价125元。 核心逻辑方面，研报指出公司海外布局持续完善，2024年和2025H1境外产品毛利率分别达25.9%和28.9%，显著高于国内产品的19.5%和19.7%。公司已成功获得VW、TOYOTA等新项目定点，并突破RENAULT、HONDA等新客户，印尼和墨西哥工厂已开始贡献产能，西班牙智能工厂预计2026年量产。 新兴业务布局方面，公司完成43.99亿元定增，其中7.2亿元将用于智算中心及舱驾融合平台研发。9月发布低速无人车品牌“川行智远”，S6系列产品已获订单；11月推出机器人大脑域控制器AI Cube，提供200-4200TOPS算力，支持工业到家居场景的全维度适配。 财务预测显示，预计2025-2027年营业收入为324/382/448亿元，归母净利润为27/32/41亿元，对应PE为28/23/18倍。2025Q3受大客户理想汽车销量下滑影响，营收同比增速降至5.6%，毛利率18.5%，但随着新车型上市，盈利能力有望改善。 风险提示包括行业竞争加剧、乘用车需求不及预期、全球化经营风险及业绩预测不及预期等。当前股价对应2025-2027年PE分别为28倍、23倍和18倍。