（原标题：【首席视野】罗志恒：2026年中国资本市场展望——A股怎么看？怎么配？）
罗志恒、原野、孟之绪（罗志恒系粤开证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
2025年，A股走过一段壮阔历程，一个更加成熟、更有韧性、更具活力的资本市场逐步成型。A股总市值突破100万亿元、上证指数创近十年新高、创业板指年内涨幅近50%、电子行业市值超越银行业成为第一大行业等等，科技创新的蓬勃发展在资本市场上日渐体现。A股市场不仅在指数层面实现关键突破，更在结构优化、质量提升和制度建设中呈现出深刻变革，成为中国经济高质量发展的重要缩影。
2026年是“十五五”规划的开局之年，也将是资本市场改革深化、功能升级的关键之年。在此背景下，A股市场将如何演绎？又有哪些行业机遇值得把握？从微观看，这关乎明年的投资布局；从宏观看，这关乎资本市场更好服务实体经济，关乎更好促进科技创新产业创新以及居民财产性收入的增长。总体上看，我们认为本轮A股牛市是在科技突破和产业驱动、制度改革、资金流入和风险偏好提升共同推动下形成的“科技重估牛”（详见《牛市的成因是什么？牛市还能否延续？》）。四季度的阶段调整亦属正常，是为下一轮上涨蓄力，预计2026年一季度A股有望重回上行通道。2026年，?С臕股牛市的核心逻辑依然稳固，同时海外干扰因素正逐渐减弱，市场有望开启一轮长期“慢牛”行情，其持续性或超越历史多数时期。A股牛市延续主要是基于五大原因：一是宏观政策持续发力，经济基本面有望持续稳定。二是产业转型不断提速，新动能将释放更多增长活力，并为市场提供源源不断的优质标的和结构性机会。新能源、航空航天、生物制造、具身智能等新兴和未来产业将进入快速发展期，这一趋势也将加速映射在A股市场上，上市公司中的新兴行业企业将越来越多，A股业绩将更有韧性。三是资本市场改革深化，市场功能全面升级，投资功能更加凸显。这将促使投资者回报稳步提高，融资渠道更加通畅，市场波动幅度逐步减小，市场生态环境更加健康。四是资金活水持续流入，为市场上涨提供支撑。在提高投资比例上限、降低风险因子等政策带动下，保险资金加仓A股仍是大势所趋；同时，居民资产有序向权益市场转移，“存款搬家”方兴未艾。五是海外短期扰动正逐步减退，市场风险偏好有望提升。全球流动性担忧消退，美联储12月如期降息25个基点，预计明年仍有2次降息。市场对AI资产泡沫的担忧逐渐形成共识并趋于理性。市场机会大概率仍在“科技成长”和“有色周期”两大主线，科技成长方面可聚焦AI、储能、航空航天，有色周期中看好铜、铝、锡等工业金属及稀土、锂等小金属。（详见正文）一、2025年，A股经历了什么？
二、2026年，A股面临什么形势？会如何走？
三、哪些行业机遇可以重点把握？
（一）科技成长：AI、储能、商业航天
（二）有色周期：铜、铝、稀土等
一、2025年，A股经历了什么？
2025年，在中国科技叙事引领下，A股开启了新一轮牛市行情。上证指数大体呈“根号型（√￣）”走势，拾级而上，中枢点位从年初3200点抬升至3900点左右。
一季度，以DeepSeek为代表的科技突破，重塑了中国叙事，提振了社会预期，引发了市场对科技股乃至中国资产的重估热潮。上证指数于1-3月期间持?咔浚?区间最高涨幅达8.5%。二季度，关税战一度引发市场恐慌，砸出“黄金坑”，但由于我国完备工业体系给予的底气、“国家队”资金入市带来的信心以及宏观政策的有力支撑，市场情绪快速修复，A股随之强势反弹。4月7日，美国对全球加征“对等关税”，上证指数单日大跌7.3%至3096点，而后快速反弹并在3350-3400点位震荡运行。（详见《可以更加坚定地看好资本市场》）三季度，中美关税战进入暂缓期和谈判期，市场关注点重回科技主线，海内外AI产业链持续共振，创新药、军工概念多点开花，中国科技叙事不断升级，推动A股市场快速向上。7-9月，上证指数从3400点一路上行至3900点以上，累计上涨12.7%。（详见《牛市的成因是什么？牛市还能否延续？》《牛市格局下的回调应对：如何布局下一轮买点？》）进入四季度?现ぶ甘欢瘸甯哒旧?000点，但由于AI板块的泡沫担忧兴起、美联储降息预期的反复，以及国内机构“落袋为安”的再平衡操作，市场上行动能减弱，进入震荡调整期，上证指数随之回调至3900点附近的中枢位置。二、2026年，A股面临什么形势？会如何走？
往后看，支撑A股牛市的核心逻辑依然稳固，同时海外干扰因素正逐渐减弱，市场有望开启一轮长期“慢牛”行情，其持续性或超越历史多数时期。一是宏观政策持续发力，经济基本面有望持续稳定。中央经济工作会议已为明年政策定调，将实施更加积极有为的宏观政策，财政政策“更加积极”，货币政策“适度宽松”，将“坚持内需主导，构建强大国内市场”作为第一条工作任务，预计国内“供强需弱”的矛盾有望逐步缓解。需求侧，保持财政支出强度，适当增加中央预算内投资，优化实施“两重”项目等，有望带动投资“止跌回稳”；育儿、养老等补贴持续提高，“城乡居民增收计划”加快推进，有望带动居民消费逐步回暖。供给侧，“反内卷”政策的效果逐步显现，推动价格企稳与企业盈利修复。二是产业转型不断提速，新动能将释放更多增长活力，并为市场提供源源不断的优质标的和结构性机会。《“十五五”规划建议》明确将现代化产业体系构建与科技创新作为核心发展方向，新能源、航空航天、生物制造、具身智能等新兴和未来产业将进入快速发展期。这一趋势也在加速映射在A股市场上，上市公司中的新兴行业企业将越来越多，A股业绩将更有韧性。2025年前三季度，利润增长较快的上市公司多集中在电子、电气设备等行业，房地产、煤炭等传统行业的上市公司，利润普遍下滑；A股上市公司利润正加速向人工智能、新能源、先进制造等新动能领域集中。如专用设备、交运设备、电气设备制造业的上市公司，利润总额为4193.9亿元，占全部工业上市公司的比重已达16.6%，这一比例高于工业企业整体（14.0%）。这也部分解释了为何在宏观数据承压、经济体感偏冷的背景下，A股仍能走出牛市行情。未来，随着新动能持续壮大、产业升级不断深化，A股对经济结构变迁的映射与引领作用将进一步凸显，这将是本轮行情得以延续的关键。三是资本市场改革深化，资源配置功能加速显现。证监会主席吴清在《人民日报》发表的署名文章《提高资本市场制度的包容性适应性》点明了下一步改革方向，要“更大力度支持科技创新”“更好满足投资者多元化财富管理需求”“更加精准高效加强监管和防控风险”。事实上，“新国九条”发布以来，我国资本市场已基本完成了制度框架的重构。2026年及未来五年，改革重心将转向制度落实与效能释放，推动资本市场从体系构建迈向功能全面升级。具体体现在：投资功能更加完善。退市制度常态化执行，并购重组推动产业整合，存量上市公司将越发优质；分红回购力度持续加大，公募基金改革稳步推进，投资者回报稳步提高。融资渠道更加通畅。科创板“科创成长层”稳步发展，创业板改革提上日程，资本市场对新经济企业的包容性和吸引力进一步增强。市场运行更趋稳健。稳市机制逐步优化，长期资金持续入市，市场波动幅度趋于收敛。生态环境更加健康。《关于加强资本市场中小投资者保护的若干意见》出台，中小投资者保护制度进一步强化，违法违规打击力度不断提升，市场透明度和公信力稳步提升。四是资金活水持续流入，为市场上涨提供支撑。其一，以保险资金为代表的中长期资金有望持续增配权益资产。截至2025年三季度末，保险资金直接投资于股票的资产规模为3.6万亿元，占其资金运用余额的9.7%，较2023年底的6.9%、2024年底的7.3%均有所提高。明年，在提高投资比例上限、降低风险因子等政策带动下，保险资金加仓A股仍是大势所趋（根据《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，国有保险公司每年新增保费的30%需用于投资A股）。其二，居民资产有序向权益市场转移，“存款搬家”方兴未艾。2025年10月居民新增存款减少1.34万亿元，非银金融机构新增存款增加1.85万亿元，显著高于过去五年同期的平均水平（0.66万亿元）。今年，居民存款主要以ETF、私募、两融等渠道流入A股，如高净值人群通过私募入市，私募基金股票仓位明显抬升。截至2025年10月底，华润信托阳光私募股票多头指数（CREFI指数）成份基金的平均股票仓位为63.9%，较2024年12月底的55.8%大幅提升。明年，在利率走低、楼市预期收益下滑的大背景下，居民财富仍将大幅流入股市。其三，美元资产持续走弱，人民币升值预期抬升，外资或将加速流入A股。根据万得统计，美国投资中国大陆的股票型ETF共28只，包括KraneShares CSI中国互联网ETF、iShares MSCI中国ETF等；截至2025年11月底，上述28只ETF基金的资产规模总和同比上涨33.3%至240.7亿美元。五是海外短期扰动正逐步减退，市场风险偏好有望提升。一方面，全球流动性担忧消退。美联储12月如期降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5-3.75%。2026年，美国就业市场走弱风险较高，而通胀相对可控，货币政策或继续向“稳就业、促增长”倾斜。因此我们预计，明年美联储仍有2次降息，较有可能在上半年兑现，最终令联邦基金目标利率（下限）降至3%左右（详见《展望2026：美联储降息之路的图景与影响》）。另一方面，对AI资产泡沫的担忧逐渐形成共识并趋于理性。当前全球AI产业仍处于高投入、高成长阶段，主要巨头的资本开支是建立在稳健的资产负债表和?导ㄖС派系模涎耘菽鄙性纭＜蜓灾髂晟习肽辏獠炕肪秤型訟股更加友好。综上，本轮A股牛市仍将持续，阶段调整亦属正常，是为下一轮上涨蓄力，预计明年一季度A股有望重回上行通道。三、哪些行业机遇可以重点把握？
AI作为新一代通用目的技术，不同于仅适用于特定领域的专用技术（如汽车制造技术、钢铁生产技术等），它不仅能渗透到千行百业，融入到生产生活各个场景，还能广泛应用于生产管理过程中的流程优化，是实现科技跨越发展与生产力整体跃升的核心驱动力。因此，投资AI，不仅是布局一项技术，更是重仓一个时代，长期看好AI带来的产业增长空间和潜在投资价值。明年，建议重点关注光模块、液冷、存储等AI算力相关板块，以及具有成长性的AI应用板块。一是AI算力基础硬件的增长逻辑仍具备较强的确定性。一方面，全球AI龙头厂商持续加大资本开支，为光模块、液冷、PCB等硬件配套带来了持续的订单保障。根据集邦咨询TrendForce预测，2026年阿里巴巴、亚马逊等全球八大云服务提供商的资本支出同比增长40%至6000亿美元，其中超50%投向AI算力基础设施。另一方面，在“自主可控”战略导向下，国产算力链面临明确的替代机遇。由于国产芯片存在算力短板，因此越来越多国内厂商开始采用“超节点”模式，以集群化解决方案来实现系统效率的突破。这无疑扩大了对存储、光模块、PCB等基础硬件与零部件的需求，使相关A股公司直接受益。二是AI产业趋势或加速向下游传导，软件应用与硬件终端等落地环节有望展现出更多投资价值。AI的价值在于渗透率，2025年国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确提出“到2027年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%”，这将带动AI应用的快速发展。软件应用方面，AI已经在广告营销、内容生成、代码编写等领域探索出成熟的商业模式，产生了实际的商业价值。明年，办公、教育、语音、社交等领域的软件企业，有望在AI赋能下，加速兑现业绩。硬件终端方面，豆包AI手机、阿里夸克AI眼镜、华为AI玩具等产品的热销，表明消费者对AI终端的需求旺盛。明年，专注AI终端的消费电子、具身智能、智能汽车企业有望迎来新一轮发展。一是需求端持续扩容。一方面，储能可以看成是AI电力的分支，全球AI浪潮带动的数据中心（AIDC）建设催生巨量的储能增量需求。高工产研（GGII）预计，2025年至2030年全球AI数据中心储能电池的出货量将从约15GWh跃升至300GWh以上，增长近20倍。另一方面，新兴国家工业化、欧美国家再工业化都需要大力发展储能来降低用电成本。二是供给端格局优化，盈利环境显著改善。储能行业经历前期出清后，优质产能在需求快速放量下呈现紧张态势，头部企业产能利用率维持高位，上游关键材料价格从低点企稳回升，推动行业整体盈利水平提升。以头部企业宁德时代为例，2025年6月其电池系统产能利用率达89.9%，较2023年6月60.5%的低点大幅提高。三是竞争格局上，中国企业领跑全球，直接受益行业景气周期。咨询机构InfoLink数据显示，2025年前三季度全球储能系统出货量前十企业中，中国企业占据八席，市场份额持续保持领先优势。 3、商业航天产业进入高速发展期，在政策、需求与技术三大驱动力作用下，投资价值凸显一是政策红利密集释放，为商业航天发展提供了有力的支持。《“十五五”规划建议》首次将建设“航天强国”纳入重点任务。随后，国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，将商业航天纳入国家航天发展总体布局；并设立商业航天司，进行专职监管。在国家战略的引导下，商业航天正步入系统化、规范化发展的新阶段，未来审批流程、标准体系有望持续完善，政策与资金支持力度也将进一步加大，全产业链有望从中获益。二是市场需求持续增长，为商业航天发展奠定了坚实基础。商业航天的价值，在于推动航天技术从尖端领域下沉至民用服务领域，最终惠及大众。当前，卫星互联网、遥感与导航等应用正加速落地，太空旅游、太空制造等新兴业态也逐步兴起，构成了强劲的市场需求。以卫星互联网为例，它不仅能有效解决偏远地区的网络覆盖问题，更被纳入国家新基建体系，其中低轨卫星星座建设已成为市场焦点。随着我国三大万颗级低轨星座计划进入?炕⑸浣锥危℅W星座、G60星座和鸿鹄-3星座），预计到2027年底前将累计发射部署约2900颗卫星，这有望持续带动卫星制造、火箭发射等关键环节的需求放量。三是技术创新持续突破，为商业航天发展注入核心动力。今年以来，头部企业在火箭回收、卫星制造等领域已取得关键进展。2025年12月，朱雀三号运载火箭成功将有效载荷送入预定轨道，为火箭回收技术积累了宝贵经验。下一步，需关注长征十二号甲（CZ-12A）等火箭的发射验证，一旦火箭回收技术落地，将有望大幅降低发射成本，推动商业航天盈利模式进一步成熟，相关企业业绩释放可期。2026年，可重点关注上游火箭发动机、航空材料，及中游卫星制造、火箭制造、发射服务等细分领域。A股有色金属板块上市公司的盈利表现与有色金属价格呈现显著正相关，其业绩弹性直接受益于有色周期的上行。今年以来，在AI科技浪潮、去美元化浪潮、民族资源主义浪潮下，有色金属迎来了一轮超级周期，铜、铝等工业金属以及金、银等贵金属价格均实现显著上涨。截至2025年12月16日，申万有色金属板块涨73.7%，涨幅居各行业之首。展望明年，我们认为有色金属行情仍将延续，预期上涨弹性依次为：工业金属＞小金属（能源金属）＞贵金属。1、工业金属：重点关注铜、铝、锡，存在明显供需缺口，价格上行空间较大铜：一是需求?中帕俊I基础设施建设、能源转型等对铜的潜在需求较大，如新能源汽车的用铜量是传统燃油车的4至6倍。同时，欧美普遍存在“电网老化”的问题，需要大量铜来进行电网升级。二是供给缺乏弹性。近年来，铜的新增产能投放缓慢，主要矿山品位持续下滑，开发周期拉长导致产量增长有限。同时，全球矿山事故频发，多座大型铜矿停产、减产，进一步冲击供给。如2025年9月，印度尼西亚Grasberg铜矿（全球第二大铜矿）因流石泥灾害导致减产，其产能直至2027年才能恢复。三是民族资源主义盛行，加剧供需矛盾。如智利提高了矿业特许权使用费，并加强了对水资源使用的限制；墨西哥出台了新矿业法，可能导致外资投资意愿减弱等等。根据国际铜研究小组（ICSG）数据，2026年全球精炼铜将短缺15万吨；供需缺口将进一步抬升铜价中枢。铝、锡：均存在不同程度的供需缺口，价格上涨逻辑与铜相似。铝的增量需求主要来自汽车、光伏等行业，锡则来自汽车、智能设备、消费电子等，近年来相关领域快速发展带动铝和锡的需求稳定增长。如电动车轻量化发展需要大量铝材，消费电子产品需要消耗大量锡基焊料。但铝和锡都存在明显的供给瓶颈。铝的供应问题主要在国内，中国是全球最大的铝生产国，在产能天花板硬约束下，国内电解铝产能增量变动极为有限。据上海有色网（SMM）数据，截至2025年11月底，国内电解铝建成年产能约4612万吨，运行年产能约4423万吨，产能利用率已高达95.9%。而锡的供应问题主要源自印尼、缅甸等收紧锡矿开采政策。稀土的价值正随全球安全格局变化与供应链自主化趋势而进一步凸显；而碳酸锂则受益于“反内卷”政策预期，以及储能行业快速发展带来的增量需求，预计供需将呈现紧平衡状态，价格有望进一步修复。今年以来，金、银领涨有色金属，特别是下半年以来，白银涨势迅猛。年初至12月15日，伦敦银现涨121.7%，沪银涨94.3%。回顾本轮白银上涨，工业需求是基础支撑，投机需求才是决定上涨幅度的关键，而这源自于黄金牛市行情产生的外溢效应。展望后市，白银很难脱离黄金走出独立行情，“银随金动”的历史规律下，贵金属行情能否延续，关键在金。一旦金价上涨停滞，白银将进入“加速赶顶”阶段。进一步，我们认为明年支持金价的因素仍在，但大概率涨势放缓，波动加大。一是从驱动因素看，尽管央行购金仍是黄金长期价值的重要支撑，但其购金节奏已随金价攀升而放缓，这或将对金价后续上涨的幅度与持续性带来一定制约。本轮黄金牛市自2022年末启动，当时美联储尚处于加息周期，说明传统定价因素——美国实际利率，并不是本轮黄金上涨的核心驱动，真正的核心驱动力来源于央行购金行为，本质是黄金的货币属性在发力，背后是美元信用松动下各国央行追求外汇储备多元化。因此，判断黄金后续走势的关键，并非美联储降息的幅度，而在于全球央行购金的力度与持续性。随着金价不断攀升，各国央行对价格的敏感度也有所上升，购金节奏明显放缓。例如，今年以来，我国央行的购金数量已逐步减少；俄罗斯央行已于今年11月20日证实，为弥补预算缺口开始出售实物黄金储备。二是从历史经验看，黄金价格涨势最迅猛的时期可能已经过去。黄金过去10年、20年、30年的平均年化收益率分别为8.3%、9.4%和6.6%，大致在7%到9%之间。而2023年、2024年、2025年的收益率分别为13.16% 、27.23%和59.95% 。往后看，均值回归的概率远大于“涨幅再突破”的概率。风险提示：经济数据不及预期、美联储政策宽松进度不及预期
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