【券商聚焦】第一上海予比亚迪(01211)买入评级 料明年高端化及海外销量占比增加将持续增厚单车净利润

（原标题：【券商聚焦】第一上海予比亚迪(01211)买入评级 料明年高端化及海外销量占比增加将持续增厚单车净利润）

金吾财讯 | 第一上海研报指出，比亚迪(01211)25Q3单季度，实现营收1950亿元，同比-3%，环比-3%；毛利率为17.6%，同比-4.3cpt.,环比+1.3pct。；归母净利润为78亿，同比-33%，环比+23%；扣非归母净利润为69亿，同比37%，环比+27%。业绩符合预期。

该机构指，若剔除公司比亚迪电子业务数据，公司Q3汽车业务收入1524亿元/同比-3%、环比-3%;毛利率为20.6%，环比+1.9pct，归母净利润69亿元，同比-35%，环比+23%。Q3公司汽车销量为111万辆，简单计算，Q3单车均价为13.7万元/同比下降0.21万元，环比-500元，对比二季度，公司三季度海外销量增长，以及终端折扣有所回收带来单车毛利与净利润的回升；但同比来看由于今年推行的“智驾平权”和激烈的竞争环境，使得单车成本上升，使得售价下降或持平。预计四季度随着公司高端车型方程豹钛7和腾势N8l及N9这几款高价车型上升，以及全新换代车型产品梳理。公司Q4单车利润有望继续回暖。

该机构续指，11月销量为48万辆，同环比5.3%/+8.7%。1-11月公司累计销售418.2万辆，同比+11%。11月公司国内销售新车34.8万辆，同环比-27%/-3%，海外销量为13.2万辆，同环比+326%/57%，再多个国际及地区获得新能源销售冠军。海外销量超预期，主要有两点原因：1公司的产品力在国际市场中有非常强的竞争力，特别是今年开始在欧洲以及东南亚多款新品的上市推动了海外销量的增长，2、公司持续的本土化生产也带动了当地销量。分动力形式看11月插混车型销售23.7万辆，同环比-22.4/10.8%；纯电动车型销?课?3.8万辆，同环比+19.9%/6.7%。插混车型销量下降主要是由于2025年以来插混市场竞争激烈，多款对标车型竞品上市使得公司在插混市场的市占率有所下降。分品牌看高端车型11月销量为5.1万辆，同比+172.8%/22.8%，全年累计销量为32.7万辆，同比+100%，其中方程豹品牌表现亮眼，11月销量为3.7万辆，同比+339%，主要得益于钛7上市，连续2个月销量超2万辆。

该机构表示，2026年伴随公司车型的高端化及海外销量占比增加预计将持续增厚单车净利润。预计2025-27年公司综合净利润为374/468/589亿元人民币。分布式估值，给予公司25年汽车业务25倍PE及电子业务20倍PE,综合估值1.1万亿港元，调整公司2025年目标价至134.7港元，较目前价格有38%上涨空间，给予买入评级。