【券商聚焦】第一上海予康方生物(09926)买入评级 指AK112展现下一代核心IO基石药物潜力

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金吾财讯 | 第一上海研报指出，上半年康方生物(09926)产品收入同比+49.2%至14.0亿元，加上许可费收入公司录得总收入14.1亿元，毛利率为79.4%，研发开支+23.0%至7.3亿元，归母利润亏损+139%至5.7亿元，亏损增加主要是因为：1、summit长期股权投资亏损1.9亿元；2、研发和股权激励费用增加。25年8月底公司以149.54港元配售23.55亿股，得到34.93亿港元净融资额，预计配售后公司在手净现金为58亿元。

产品管线进展：卡度尼利AK104（PD-1 / CTLA-4）获批 1-3 线宫颈癌和一线胃癌，并纳入医保；PD-(L)1进展后胃癌、肝细胞癌术后辅助治疗、中晚期不可切除肝细胞癌、一线 PD-L1 表达阴性非小细胞肺癌和同步/序贯放化疗后非小细胞肺癌处于III 期，其中 IO 耐药鳞状非小细胞肺癌 25 年 4 月纳入突破性疗法，IO 耐药肝细胞癌开展全球II期临床，一线胃癌全球III期。

依沃西AK112（PD-1 /VEGF）： EGFR治疗后进展的非小细胞肺癌 24 年 5 月获批并纳入 25 年医保，Summit 全球 HARMONi 研究 OS 更新至 HR=0.78, p=0.0332，其中北美亚组数据突出(HR=0.70)，Summit预计于2025年第四季度递交美国BLA。一线PD-L1阳性NSCLC于25年4月获批和纳入26年医保，今年4月在39%成熟度时进行的总生存期（OS）的期中分析（本次分析α分配值仅为0.0001），结果显示依沃西对比帕博利珠单抗OSHR=0.777，降低死亡风险22.3%。

该机构给予买入评级。以DCF估值法，假设WACC10.0%，永续增长为3.0%，主要考虑临床后线产品的估值，计入AK112的海外已开展临床价值（80亿美金峰值销售），得出目标价144.9港元，较现价有23.4%上升空间。