中医药也被“灵魂砍价”?行业洗牌或是投资的机会

来源:华盛证券 作者:Desmond 2022-09-15 12:27:00
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(原标题:中医药也被“灵魂砍价”?行业洗牌或是投资的机会)

编者注:集采延伸到了中成药领域,不过凡事都有AB两面。机构给出了品牌集采下,评判中医药企业长期价值的五大标准。哪些企业符合这些特征?详情>>

编辑:Desmond

截至昨天港股收盘,制药与生物科技板块下挫2.19%。虽然相对于当天其他许多板块,以至于整个港股大盘的跌幅,这并不算特别严重的下跌,但有一说一,最近中医药板块在消息面上的确是有些冲击的,比如美国的某“法案”以及之前的中医药集采。

不过好消息是从昨天的表现上看,交易量仍然不小且价格下跌得到了控制,抛售的股票找到了买家。

而在更加细分的领域,相比受到美国“法案”打击的CXO医药外包概念,包括同仁堂科技、现代中药集团等个股在内的中医药概念股,昨天的总体下跌幅度更小。

怎么理解这种矛盾?

中医药面对集采的逻辑是什么?

一、消息面:中医药集采或改变行业格局

国家出面帮患者“灵魂砍价”的热潮,如今延伸到了中成药领域。

9月9日全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药联盟采购公告 (2022年第1号)》文件,中国30个省级单位(不包括湖南、福建和港澳台)组成全国中成药联合采购办公室,对16个产品组42个中成药产品展开集采,采购周期为2年,视情况可延长。

同时在采购周期内,未中选产品纳入联盟地区监控管理,医疗机构采购未中选产品不得超过同采购组实际采购量的10%。

此次集采将是首次基本实现全国性的统一采购。和国家药品采购办公室、国家高值耗材采购办公室同等级的国家中成药采购办公室的设立,代表着中成药集采的全面开启。

二、中医药集采的AB面

不过凡事也都有AB两面。

A面是解决了老百姓的医疗健康问题,患者看病省钱、医保支出减少,算是利国利民的好事;而B面在于,压缩掉的利润空间由谁买单?

这个答案很可能是那些医药赛道上“掉队”的玩家,而如果集采实现常态化,意味着中成药行业或将迎来洗牌。

不过对企业来说,“砍价”中也蕴藏着机遇。

尽管集采压低了产品利润空间,却可以给更多人使用医疗产品的机会,拓宽市场覆盖面。或者我们也可以搬出杜邦模型来论证——高周转对冲削薄的利润,维持回报率。而且良好的品牌效应会随着市场渗透率提升而得到强化,对新产品的商业化是有力促进。

此外,正如此前部分券商分析的那样,集采让更多成熟医疗产品进入市场,同时为尚未成熟的技术路径商业化扫除“劣币”。而技术进步带来更好的使用效果,势必拓展产品市场份额,带来更多剩余价值以反哺技术进步,将形成正向循环。

所以集采和最近美国某法案给医药板块带来的政策底,以及目前的估值底,长期看港股中医药相关板块反弹的强度还是比较值得期待的。

三、机构:关注中医药企,请认准这些特征

我们已经明确了集采将会是中医药的洗牌。

中信证券也认为,整体中医药行业需求仍持续向好,并维持行业“强于大市”的评级。

于是现在压力来到了投资者这一边:在“灵魂砍价”面前,怎样的中医药企业最有希望支撑起其商业逻辑,从而凸显真正的社会价值?如何识别并把握行业洗牌的机会?此处中信证券给出了一个“五边形”价值判断模型:

①具备极强护城河、产品品牌壁垒高的龙头企业;

②业绩增长的持续性与估值相匹配:受益于配方颗粒新国标改革后放量的企业;主营产品具备定价权、叠加涨价逻辑的企业;

③管理层改善逻辑;

④中药创新药增量逻辑;

⑤中医服务提供商,新中医诊疗龙头,OMO模式全国布局持续推进。

四、定性之后的定量

所以感兴趣的小伙伴,可以一起探讨下面这个问题:

如何为这5个维度定量?

换句话说,我们在知道了从那些维度去看问题之后,还需要知道如何测量这些维度,从而为标的排出顺序,甚至结合这个顺序去嵌套自己的投资策略。

①具备极强护城河、产品品牌壁垒高的龙头企业

护城河方面,长江证券认为药品实际上是不断迭代、不断优化的必选消费品,药企真正的护河,在于其产品管线不断迭代的能力,而研发产出率则是衡量这一护城河的可量化指标。从这个维度上来说,医药股尤其是创新药企业,本质上是技术驱动的科技股。

品牌壁垒方面,有BP(Buying Price)坐标量化模型。该模型中,横轴是某个产品或品牌的促销频次,纵轴是价格大小。我们都知道商品的价格和需求往往负相关,如果能做到高价、高销售频率,那绝对是产品、品牌中的王者;二者得其一,则要考虑商业逻辑。

②业绩增长的持续性与估值相匹配:受益于配方颗粒新国标改革后放量的企业;主营产品具备定价权、叠加涨价逻辑的企业

关于业绩增长的预期,建议参考券商给出的意见,或者可以通过现金流折现模型自己计算,但这样算下来难免会有些低估,因为“医药股尤其是创新药企业,本质上是技术驱动的科技股”。或者有条件的小伙伴,可以直接查看这家公司的PEG指标

定价权的评判标准,则可以从3个方面去看:1、对供应商的议价权:应付账款-预付账款;2、对客户的议价权:预收账款-应收账款。3、销售价格提升以及销售成本降低的毛利通道拓宽:结合公司目前的发展阶段或产品管线的所处阶段,看毛利率的上升速度

③管理层改善逻辑

巴菲特评价管理层的维度有2个:能力(competence)和为股东利益着想(honesty)。能力方面,有结果导向型的ROE指标,可以看在同行中所处的位置;以及过程导向型的指标,即企业在同行当中的杠杆水平

不过也有一说是管理层不可量化,所以格雷厄姆选择忽视、甚至回避管理层。在这里可以用“是否”逻辑判断:若非顶级生意,如果管理层有负面行为则“一票否决”,比如是否做出对股东不利的行为,而无论管理层是否有能力。有才无德小人也。

④中药创新药增量逻辑

布局差异化靶点,研发管线推进速度,创新药加速放量以及业绩在集采后重新增长的速度。这是一个需要动态观察的维度,而需要收集大量信息的体力劳动。劳动最光荣!

⑤中医服务提供商,新中医诊疗龙头,OMO模式全国布局持续推进

总市值、市占率和OMO模式的“是否”逻辑。

五、带入模型计算的结果是:

然后我们做个港股中医药概念个股的简单排名吧。

综合上述5个维度,我们也一一对应上了几个港股标的,以及可以快速找到数据的几个指标:

股票简称历史peg值2022.09.14应付账款(亿港元)2022.06.30应收账款(亿港元)2022.06.30销售毛利率区间增长率(%)2017.12.31-2021.12.31
中国智能健康-0.09 0.07 0.06 670.45 
神威药业0.31 2.89 10.55 13.28 
中国中药-0.29 25.47 83.23 11.29 
中智药业0.02 1.33 4.06 1.75 
康臣药业7.67 0.74 3.47 0.96 
同仁堂国药-0.65 0.59 4.78 -0.61 
培力农本方-0.15 1.51 1.72 -4.08 
位元堂0.15 0.91 0.78 -4.55 
同仁堂科技0.35 9.55 17.90 -15.58 
绿叶制药0.02 5.18 22.67 -15.91 
白云山0.13 156.87 215.26 -50.01 
现代中药集团0.11 0.24 0.98 --
健倍苗苗-2.59 0.16 1.46 --
固生堂0.49 1.58 0.78 --

数据来源:同花顺iFind

将这几个维度的数据分位加总,得到下面的堆叠图:


栏目简介

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作者简介

Monsieur Desmond,持证爬格子专员,重度历史和宏观er,现实中充实的司机、科技硬件盲目爱好者,市场风云变幻中,本着新闻批判精神,搬运严肃正经的财经观点。

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