中医药也被“灵魂砍价”？行业洗牌或是投资的机会

（原标题：中医药也被“灵魂砍价”？行业洗牌或是投资的机会）

编者注：集采延伸到了中成药领域，不过凡事都有AB两面。机构给出了品牌集采下，评判中医药企业长期价值的五大标准。哪些企业符合这些特征？详情>>

编辑：Desmond

截至昨天港股收盘，制药与生物科技板块下挫2.19%。虽然相对于当天其他许多板块，以至于整个港股大盘的跌幅，这并不算特别严重的下跌，但有一说一，最近中医药板块在消息面上的确是有些冲击的，比如美国的某“法案”以及之前的中医药集采。

不过好消息是从昨天的表现上看，交易量仍然不小且价格下跌得到了控制，抛售的股票找到了买家。

而在更加细分的领域，相比受到美国“法案”打击的CXO医药外包概念，包括同仁堂科技、现代中药集团等个股在内的中医药概念股，昨天的总体下跌幅度更小。

怎么理解这种矛盾？

中医药面对集采的逻辑是什么？

一、消息面：中医药集采或改变行业格局

国家出面帮患者“灵魂砍价”的热潮，如今延伸到了中成药领域。

9月9日全国中成药联合采购办公室发布《全国中成药联盟采购公告 （2022年第1号）》文件，中国30个省级单位（不包括湖南、福建和港澳台）组成全国中成药联合采购办公室，对16个产品组42个中成药产品展开集采，采购周期为2年，视情况可延长。

同时在采购周期内，未中选产品纳入联盟地区监控管理，医疗机构采购未中选产品不得超过同采购组实际采购量的10%。

此次集采将是首次基本实现全国性的统一采购。和国家药品采购办公室、国家高值耗材采购办公室同等级的国家中成药采购办公室的设立，代表着中成药集采的全面开启。

二、中医药集采的AB面

不过凡事也都有AB两面。

A面是解决了老百姓的医疗健康问题，患者看病省钱、医保支出减少，算是利国利民的好事；而B面在于，压缩掉的利润空间由谁买单？

这个答案很可能是那些医药赛道上“掉队”的玩家，而如果集采实现常态化，意味着中成药行业或将迎来洗牌。

不过对企业来说，“砍价”中也蕴藏着机遇。

尽管集采压低了产品利润空间，却可以给更多人使用医疗产品的机会，拓宽市场覆盖面。或者我们也可以搬出杜邦模型来论证——高周转对冲削薄的利润，维持回报率。而且良好的品牌效应会随着市场渗透率提升而得到强化，对新产品的商业化是有力促进。

此外，正如此前部分券商分析的那样，集采让更多成熟医疗产品进入市场，同时为尚未成熟的技术路径商业化扫除“劣币”。而技术进步带来更好的使用效果，势必拓展产品市场份额，带来更多剩余价值以反哺技术进步，将形成正向循环。

所以集采和最近美国某法案给医药板块带来的政策底，以及目前的估值底，长期看港股中医药相关板块反弹的强度还是比较值得期待的。

三、机构：关注中医药企，请认准这些特征

我们已经明确了集采将会是中医药的洗牌。

中信证券也认为，整体中医药行业需求仍持续向好，并维持行业“强于大市”的评级。

于是现在压力来到了投资者这一边：在“灵魂砍价”面前，怎样的中医药企业最有希望支撑起其商业逻辑，从而凸显真正的社会价值？如何识别并把握行业洗牌的机会？此处中信证券给出了一个“五边形”价值判断模型：

①具备极强护城河、产品品牌壁垒高的龙头企业；

②业绩增长的持续性与估值相匹配：受益于配方颗粒新国标改革后放量的企业；主营产品具备定价权、叠加涨价逻辑的企业；

③管理层改善逻辑；

④中药创新药增量逻辑；

⑤中医服务提供商，新中医诊疗龙头，OMO模式全国布局持续推进。

四、定性之后的定量

所以感兴趣的小伙伴，可以一起探讨下面这个问题：

如何为这5个维度定量？

换句话说，我们在知道了从那些维度去看问题之后，还需要知道如何测量这些维度，从而为标的排出顺序，甚至结合这个顺序去嵌套自己的投资策略。

①具备极强护城河、产品品牌壁垒高的龙头企业

护城河方面，长江证券认为药品实际上是不断迭代、不断优化的必选消费品，药企真正的护河，在于其产品管线不断迭代的能力，而研发产出率则是衡量这一护城河的可量化指标。从这个维度上来说，医药股尤其是创新药企业，本质上是技术驱动的科技股。

品牌壁垒方面，有BP（Buying Price）坐标量化模型。该模型中，横轴是某个产品或品牌的促销频次，纵轴是价格大小。我们都知道商品的价格和需求往往负相关，如果能做到高价、高销售频率，那绝对是产品、品牌中的王者；二者得其一，则要考虑商业逻辑。

②业绩增长的持续性与估值相匹配：受益于配方颗粒新国标改革后放量的企业；主营产品具备定价权、叠加涨价逻辑的企业

关于业绩增长的预期，建议参考券商给出的意见，或者可以通过现金流折现模型自己计算，但这样算下来难免会有些低估，因为“医药股尤其是创新药企业，本质上是技术驱动的科技股”。或者有条件的小伙伴，可以直接查看这家公司的PEG指标。

定价权的评判标准，则可以从3个方面去看：1、对供应商的议价权：应付账款-预付账款；2、对客户的议价权：预收账款-应收账款。3、销售价格提升以及销售成本降低的毛利通道拓宽：结合公司目前的发展阶段或产品管线的所处阶段，看毛利率的上升速度。

③管理层改善逻辑

巴菲特评价管理层的维度有2个：能力（competence）和为股东利益着想（honesty）。能力方面，有结果导向型的ROE指标，可以看在同行中所处的位置；以及过程导向型的指标，即企业在同行当中的杠杆水平。

不过也有一说是管理层不可量化，所以格雷厄姆选择忽视、甚至回避管理层。在这里可以用“是否”逻辑判断：若非顶级生意，如果管理层有负面行为则“一票否决”，比如是否做出对股东不利的行为，而无论管理层是否有能力。有才无德小人也。

④中药创新药增量逻辑

布局差异化靶点，研发管线推进速度，创新药加速放量以及业绩在集采后重新增长的速度。这是一个需要动态观察的维度，而需要收集大量信息的体力劳动。劳动最光荣！

⑤中医服务提供商，新中医诊疗龙头，OMO模式全国布局持续推进

总市值、市占率和OMO模式的“是否”逻辑。

五、带入模型计算的结果是：

然后我们做个港股中医药概念个股的简单排名吧。

综合上述5个维度，我们也一一对应上了几个港股标的，以及可以快速找到数据的几个指标：

数据来源：同花顺iFind

将这几个维度的数据分位加总，得到下面的堆叠图：

栏目简介

盛言牛熊：华盛通美港股观点类栏目，精选主流财经媒体和意见领袖评论。即时分析行情热点，揭示投资机会，纵论宏观大势。

作者简介

Monsieur Desmond，持证爬格子专员，重度历史和宏观er，现实中充实的司机、科技硬件盲目爱好者，市场风云变幻中，本着新闻批判精神，搬运严肃正经的财经观点。

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