股价低位回升超60%，领涨餐饮赛道的它还能追吗？

（原标题：股价低位回升超60%，领涨餐饮赛道的它还能追吗？）

编者注：随着国内疫情趋于缓和，营收能力极具韧性的九毛九或迎来强劲业绩反弹期。

作者：Simon

近期，受俄乌局势飘忽不定和美联储3月后可能大幅加息等不确定性因素影响，全球股市动荡不安，呈大幅波动的“猴市”，赚钱效应并不明显。

不过港股在经历2021年的大幅回撤之后，今年以来反弹走势较为明显。其中受疫情冲击最大的行业之一——餐饮，也在今年开始了稳稳地反弹走势。2月17日盘中，海底捞上涨一度近4%，距离低点反弹已有近30%。九毛九一度上涨近2%，距低点反弹更是超过了60%，领涨餐饮板块。

来源：华盛证券

那么，餐饮股齐齐反弹的逻辑是什么？而九毛九又为何能领涨餐饮股，未来九毛九的上涨空间还有多少呢？

一、需求端凸显韧性，疫情缺口开始修复

2021年数据显示，餐饮业全年收入达到了4.69万亿元，已经恢复至2019年同期水平以上。

财通证券预计，2020及2021年市场完全修复后规模应为5.11万亿和5.58万亿元，疫情导致规模缺口达到了1.15万亿及0.89万亿。2021年，餐饮收入同比增长18.64%，疫情中后阶段，餐饮市场规模缺口已然开始修复，预计于后续修复过程中，市场规模仍将维持较高增速。 

来源：国家统计局、财通证券

从需求端来看，餐饮需求天然具备刚需属性，具备一定的周期属性。在疫情等重大外界冲击下，需求端会存在服务与商品相互替代的过程。并且，在消费升级趋势下，消费者对餐饮的需求已经升级至品质和体验，对线下餐饮的需求恢复也具备较高的确定性。

2021年，我国城镇居民人均可支配收入持续增长至47412元，伴随居民消费能力不断提升，餐饮需求也逐步升级，需求端韧性凸显。

来源：国家统计局、财通证券

此外，随着我国疫苗接种率的不断提升及管控措施的成熟化、精准化，本土新增病例数已经出现明显的边际改善。国家传染病医学中心主任张文宏曾表示，通过群体免疫水平、疫苗建立的免疫屏障以及可能上市的特效药，都意味着这可能是最后一个寒冬。

由疫情冲击形成的支付错配，将有望在疫情缓和后加速恢复。2021年全年，全国城镇居民人均其他用品及服务支出同比增长了21.7%，较2019年同期还高出5.2%。

二、核心品牌高线城市比重高，盈利能力强

在局部疫情反复冲击的大背景下，个体餐饮运营商面临了更大的挑战。根据NCBD统计，2021年样本品牌中50家以下门店的餐饮品牌占比下降了4.2%，餐饮行业连锁化加速。

基于餐饮市场的需求端确定性以及供给端连锁化、工业化的大趋势，财通证券认为连锁餐饮店后续具备较强的成长性和确定性。根据弗若斯特沙利文预测，2025年连锁餐厅规模将达到1.55万亿元，年复合增长率达13.33%，高于行业整体。

来源：弗若斯特沙利文、财通证券

而疫情反复的大环境致使优质物业大量增加，租金成本相对降低，这给了连锁餐饮品牌低价布局优质区位的机会。相对来说，高线城市消费力更为充足，因此高线城市相对较高的物价水平及消费能力可以有效支撑连锁餐饮业态的恢复。

太二酸菜鱼作为九毛九的核心品牌，截至2022年2月10日，太二共开设了355家门店，其中62.4%门店均位于一线和新一线城市，业绩有望跟随疫情缓和而快速反弹。根据沙利文数据统计，预计 2024 年中国酸菜鱼市场收入有望达到 705 亿元，预计 2018-2024年 CAGR 为 33.7%。 

来源：国联证券

2020年，公司营收能力得到验证。在疫情冲击的不利局面下，仍实现营收逆势增长，达27.1亿，同比仍录得正增长。其中太二品牌贡献高达19.6亿，营收占比逐年扩大。2021年，太二营收占比达到80%以上。

来源：财通证券

到2021年上半年，太二品牌翻台率恢复至3.7次/天，首次超过了海底捞的3次/天。尽管总体翻台率仍低于2019年水平，但相对于海底捞等其他餐饮品牌，太二的品牌势能表现更强劲。

来源：国联证券

2022年，太二开店速度可能略有加快，远期开店空间有望接近1000家。国联证券认为，基于太二强劲的品牌势能，疫情改善、线下购物中心客流回归后，太二依靠同店销售恢复+门店扩张可带来可观的业绩弹性。

三、新品牌打开成长空间，机构看好继续反弹

除太二和九毛九品牌外，公司正积极推出新品牌切入火锅、烤鱼两大赛道，为未来长期成长打开空间。

首先是定位为好看、好吃、好玩的年轻人火锅品牌——“怂”火锅。通过聚焦年轻消费群体，2021年“怂”火锅在广州、深圳、上海等高势能地区共开设了9家门店，客单价在140-150元之间。国联证券预计，“怂”火锅单店年收入约1400万，未来随着店面铺开，“怂”火锅的营收可突破20亿元。

来源：国联证券

其二则是产异化定位、主打“活鱼、弹牙”等概念的“赖美丽”烤鱼品牌。创始团队以90后为主，富有活力和创造力，在品牌定位上延续了太二的风格。目前烤鱼品牌仍在产品打磨阶段，若后续进展顺利，未来有望复制太二品牌的发展路径。

极具韧性的营收能力以及乐观的预期前景，使得多个机构看好未来公司股价。野村最新报告认为，九毛九自去年下半年以来的运营已经触底反弹，将其目标价上调至24.8港元，维持“买入”评级。

国盛证券认为，公司作为快时尚餐饮连锁领军者，以内部优质架构为基础，优选赛道、打磨单品、强于营销、重标准化，多条赛道推陈出新，不断印证自身能力。当前公司太二空间大、品牌势能强劲，怂及赖美丽有望成为第二增长曲线。首予“买入”评级，目标价26港元。

此外，大和将九毛九列为首选股，国联证券亦维持买入评级。

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