研选丨冷冬叠加电商旺季，关注服饰板块投资机会

（原标题：研选丨冷冬叠加电商旺季，关注服饰板块投资机会）

9月社消增速上拐回升至 4.4%，考虑到Q3服装的销售在各品牌的全年占比不高，寒冬来临，冬装换季上市或可带来一定的价格上涨，叠加“双十一”促销旺季等因素，四季度服饰用品消费有望积极提振。

消费数据回升，关注双十一大促

国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2021 年 9 月份，社会消费品零售总额 3.68 万亿元，同比增长4.4%，增速较上月上升1.9个百分点。

银河证券表示，今年上半年时社消已经初步恢复至历史长区间范围内，进入 7 月以来，伴随着消费淡季的来临，以及各地小范围的疫情反复，恢复程度有所减缓，低于历史均值水平，但进入“金九银十”的秋冬旺季后，消费恢复再次提速，远超历史中枢，关注双十一大促对于消费的提振作用。

9月，百货行业相关类别中，纺织服装类零售额同比增长-4.8%，增速较8月份上升1.2个百分点。9月服饰增速环比看均有一定程度改善，但仍为负值，今年秋季天气转冷明显，寒冬来临，冬装换季上市或可带来一定的价格上涨，但是销量相对承压，10月底开始的“双十一”大促或可带来销量的集中释放。

冷冬叠加电商旺季，服饰板块拐点将至

我国冬季将再次进入拉尼娜状态，冷冬局面基本锁定

根据NOAA与中国气象局预测，我国冬季将再次进入拉尼娜状态，拉尼娜发生的年份，我国大概率出现“冷冬”，伴随拉尼娜预警，国庆后一周迎来全国性大范围降温，且降温幅度高于2020年同期，多地气温连续低于2020年十月同期，多地反馈“一夜入秋”。

冷冬信号+电商旺季，预计服饰板块迎来拐点

2021Q3属于阶段性趋缓，在冷冬局面基本锁定、疫情改善背景下，国庆后线上线下流水数据已有明显改善趋势。考虑到Q3夏季服装的销售在各品牌的全年占比不高，对全年业绩影响有限，叠加线上双十一、双十二的促销旺季，预计各服装品牌将迎来业绩拐点。

冷冬锁定+疫情改善，品牌线上线下流水均有改善

随着全国大范围降温，各品牌线上线下零售流水已有明显改善趋势，预计Q4业绩可以保持平稳上升态势。

根据阿里渠道国庆后一周的GMV数据，10月11日-17日各品牌GMV增速已明显改善，李宁/FILA/安踏增速分别为66.37%、37.78%、36.94%，创9月以来的新高。

港股的服饰板块有哪些?投资机会

在冷冬局面基本锁定、疫情改善以及双十一大促、消费回升的背景下，结合服装品牌目前估值较低，开源证券重点推荐安踏体育、李宁、波司登，预计相对强于市场表现20%以上。

无惧短期波动，安踏不减全年增长信心

安踏体育2021Q3流水增速略有趋缓主要系高基数、天气偏暖、汛情和疫情影响终端，冷冬预期下流水已改善，据第三方阿里渠道数据，国庆后一周安踏/FILA/迪桑特GMV均同增35%。

其中，迪桑特是日本高端专业运动品牌，从2016年底起，安踏获得迪桑特中国业务经营权，通过滑雪、综训、跑步、高尔夫球及女子健身体育产品，抢占高端户外运动市场。经过5年发展，迪桑特品牌发展势头渐显。据安踏集团2021年上半年财报显示，迪桑特在内的所有其他品牌收益增加90.1%至14.07亿元，与2019年同期相比大增109%。

开源证券认为Q3以夏装销售为主，全年影响有限，冷冬预期下期待Q4旺季。预计2021Q4有双位数增长，全年增长20-25%，未来聚焦商品/品牌/渠道3个顶级战略，中长期流水将达400-500亿。

李宁盈利能力可见度较高，具备长远结构性增长

据开源证券测算，10月11-15日李宁华南区线下流水同比增长24%，折扣从2020年同期65%上升到77%，同店增长和客单量分别从14%、-5%改善至40%、10%，流水与经营增速双向好主要系：天气转冷助力含摇粒绒、羊羔绒的马甲等秋冬商品销售；2020年国庆后的消费需求趋于平缓。

另外，小摩分析师也对李宁长远结构性增长有信心，该行预计，李宁在第三季表现胜过同行，预计零售销售额增长超过30%，认为李宁盈利能力可见度较高，并且最能代表国内支持国货的趋势，库存水平也较健康，并且不受国外不明朗因素影响，毛利率有望提升。

寒潮将促进冬装消费，波司登为羽绒服龙头企业

据悉，波司登时尚系列羽绒服自9月初上市以来，凭借时尚潮流设计和轻盈保暖的专业品质，打造万变风采，先后被众多时尚明星、KOL种草带货，在年轻消费群体间引发了一阵讨论热潮。此外，在9月底杨幂再次成为波司登代言人，推出了多款时尚衣品，率先引领2021秋冬羽绒服时尚风潮。

国泰君安认为，服装企业当前股价已完全释放三季度业绩压力。同时全国出现大面积降温，寒潮将带动第四季度冬装销售，重点推荐羽绒服龙头波司登。

本文部分内容整合自开源证券、银河证券、摩根大通、国泰君安研究报告。

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