三年多白给！股价创年内新低， 280元的腾讯控股要珍惜？

9月21日，腾讯控股继续走弱，盘中跌近2%至287.6港元，创2018年12月底以来新低，市值2.76万亿港元。消息面上，有消息称腾讯在考虑减持其在美团、贝壳等公司所持的股权，为股票回购和新业务提供资金，不过腾讯随后否认了上述传闻。

腾讯控股基本面变了？

腾讯控股与数年前相比基本面没有变弱反而更加稳健了。

由于监管和宏观经济形势的变化，2022年第二季度的整体业绩略低于预期。2Q22腾讯营收1340.34亿元，环比下降1.1%，同比下降3.1%；2Q22毛利率为43.2%，较上年同期下降2.2 pct，环比增长1.0 pct。Non-IFRS归母净利润为2814亿元，同比下降17.3%，环比增长10.2%；经调整后的股东净利率为21.0%，较上年同期下降3.6 pct，同比增长2.1 pct。

通过财务数据可以发现，腾讯的基本面相对稳定，未来持续降低成本，以及视频业务等业务对公司业绩有贡献，22H2有望看到公司复苏的势头。业务层面上，核心游戏为公司提供基础业绩支撑，产品储备丰富，海外投资布局有望带来业务增长；视频号拓展了短视频流量和变现空间，有望成为未来广告业务的新引擎；金融科技已经形成了一套完整的金融服务生态系统，云等企业服务挖掘了产业互联网的长期价值。

目前公司风险点主要在于活跃用户及时长份额下滑，核心手游流水下滑，新游戏及海外游戏拓展进度不及预期，微信商业化及视频号发展不及预期，金融科技及企业服务进展不及预期，反垄断及其他监管风险，宏观经济不及预期。这些问题相信在绿灯案例的实践以及优秀管理层创新的制度下得以改善。

港股受外围市场影响频频下跌，估值已具有强吸引力

目前，随着市场在4月27日至6月28日期间大幅上扬，内地稳增长政策和疫情后恢复性上涨红利现已面临明显边际效应递减，市场静待实际经济回暖情况。

美联储加息，三月加息25个基点，五月50个基点，六月和七月的75个基点。美国公布7月份CPI为8.5%，前值和预期分别为9.1%和8.7%。彼时市场预期通胀或已见顶，美联储将在9 月份加息50 个基点，2023 年转向降息。但在杰克逊霍尔全球央行年会前美联储高官持续“放鹰”，杰克逊霍尔全球央行年会上美联储主席鲍威尔也再度重申“通胀不歇、加息不止”，并称加息至对经济增长具有限制性的水平后不会急着降息。由此，让港美股在 8 月下旬显著走弱。

鲍威尔再次强调了通胀的重要性，加息和降息都是结果，通胀才是真正的原因，如果未来8、9、10个月美国的通货膨胀率会继续下降，那么2023年的利率将会下降，如此港股的流动性压力将会逐渐缓解。

整体而言，天风证券认为，宏观定调托底国内政策环境，互联网行业监管趋向回归常态化，伴随重点整改案例逐步落地，不确定性较明显缓解。中美审计监管签署合作协议，实质性推动美国 PCAOB 近期来华进行现场检查和调查活动，为其2022 年重新评估带来曙光，也为化解中概退市风险打开大门。

多数平台企业2022Q2 业绩表现超市场预期，部分业务收入韧性较强，行业整体性降本增效明显。尽管后续收入加速或仍部分取决于国内经济增长恢复、游戏版号获取等，本轮中国互联网行业阶段性盈利预期下调基本结束，业绩周期的拐点基本确立。综合而言，互联网行业政策环境改善、盈利拐点确立下，中期估值性价比较明显，有望吸引资金增配。天风证券建议关注：腾讯、美团、快手、京东、拼多多、网易、阿里巴巴、哔哩哔哩等。