腾讯控股财报前瞻：业绩底即将确定，稀缺资产优势或将持续兑现

8月17日，腾讯控股即将披露2022年最新财报。在16日据媒体报道，腾讯将在今年内全部或部分出售其持有的17%的美团股权(约240亿美元)，出售计划将视市场情况而定(链接)。美团股价随之下跌9%，该媒体消息尚未经过证实。

这则消息的出台使得许多投资者对于腾讯控股的价值产生了质疑，究竟腾讯未来会以哪种方式重回巅峰？互联网概念股还值得关注吗？本文将重点解析。

退出投资成熟期公司是正常操作，稀缺资产优势或将持续兑现

考虑到腾讯所持有的美团股权比例较大，招商证券认为腾讯有可能以派发特别股票股息的形式减持，这与先前减持京东的方式一致。另外，引入其他战略投资者也是有可能的，但同时我们认为直接在公开市场上出售的可能性较低。腾讯目前所持有的美团的股权价值约占腾讯当前市值的6%。

参考京东与腾讯的为期三年的战略合作协议得以续签，这对于美团而言或也将会是类似的安排，这有助于减轻市场对于美团基本面受到负面影响的担忧。基于QuestMobile数据，2022年5月美团约83%的流量来自于其主APP，约34%的流量来自于微信小程序，这些数据与京东类似。此外，腾讯于3月底派发了其持有的15%的京东股权的股息，随后其股东Nasper出售了其所获得的约37亿美元的京东股权，这些减持行为总体而言对于京东二季度的股价表现影响不大。

从腾讯多个业务发展来看，2022年上半年或为其业绩底。

增值服务Q2阶段性承压，游戏产品和优质剧综储备丰富，预计H2压力有所缓解。信达证券预计公司22Q2游戏业务收入424亿，同比下降1.5%，整体手游收入(包括社交网络收入)400亿，同比下降2%; PC游戏收入108亿，同比下降1.5%。由于公司目前尚无头部产品上线，且受未成年人防沉迷政策和宏观经济等多方面因素影响，国内外游戏消费意愿不高，Q2业绩承压。预计22H2的发展压力相对较小，后续的产品也有充足的储备。

预计第二季度广告业务将筑底，下半年有较大概率修复。信达证券预计22Q2广告收入162亿，同比下降29.1%，其中媒体广告收入21亿，同比下降35%，社交广告收入140亿，同比下降28.0%。疫情反复导致四、五月份广告业务压力较大，6月虽有所回暖，但广告客户如奢侈品及美妆类则相对谨慎。

短期内 FBS业务增速放缓，长期空间较大，核心关注利润率改善。信达证券预计其 FBS业务在22Q2的收入为444亿元，同比增长6%。Q2国内疫情仍有反复，线上和线下消费都受到限制，支付业务受到影响，长期来看，数字支付的应用领域还在扩大，随着疫情得到有效控制，未来有望保持健康增长。云和企业服务，部分Q2订单延迟，短期收入增长承压，降本增效仍是公司核心战略，长期利润率料得以提升。

内测信息流广告上线，视频号商业化进程加快。7月18日，视频号宣布首次接入信息流广告；7月21日，视频小店正式上线，支持商家在视频场景中开设店铺。信息流广告的内测，将进一步完善视频广告的商业模式，根据视灯研究院的数据，到2021年， DAU将达到5亿，同比增长79%，人均使用时长超过35分钟，同比增长84%，预计到2022年 DAU有望达到6亿。流量增长迅速，通过优化推送算法实现精准投放，视频号商业化的空间可期。

消费互联网效率为王，出海及企业互联网奠定长期发展机遇

据游戏工委统计，今年1H22中国游戏市场营收同比下滑1.8%至1,478亿元，主要原因是版号发行暂停及未成年人保护监管影响持续。展望2H22，未成年人保护法规对中国收入基数的影响较上年有所缓解，且自4月起游戏版号恢复发放，预计游戏行业增长或将逐步恢复，国内游戏行业的精品化趋势或将延续，海外市场仍是中国游戏厂商长期增长的主要动力。1H22主要互联网广告平台1Q22营收同比下滑9%，短视频和直效广告表现相对同业更具韧性。随着行业基数的重新调整和宏观修复，主要广告平台收入或将逐步恢复到2H22。

互联网板块进入新阶段，监管环境更加全面，用户渗透率更高，人均消费增速更低。目前互联网板块非 GAAP2022年彭博预期 PE为18.8倍(22年8月12日)，主要互联网企业2023-2024预期净利 CAGR22.1%，进一步的估值修复或依赖于盈利增长进一步加速、监管不确定性进一步降低、及中美审计进一步合作等催化因素。

国内消费互联网业务已进入成熟期，虽然部分用户仍有进一步增长空间，但整体用户渗透率已达高位，用户使用时长渐趋稳定，平台间用户留存的竞争正变得更加激烈，具备较高运营效率及较强用户心智的平台或将具备竞争优势。从长远来看，产业互联网技术发展或将打开增长空间，企业数字化转型需求或将带来云计算发展的机会，而无人驾驶领域得益于其独特的社会效益，也具有长期投资价值。藉由供应链与技术比较优势，寻求海外扩张机会，亦可助网路企业长期营收与净利成长。

华泰证券看好：1)盈利增长可预期性较强的公司，如拼多多；2)未来疫情缓解后业绩恢复可预期性较强的公司，如美团；3)估值不贵，有长期增长驱动力，业绩有望环比改善的公司，如阿里巴巴、百度、腾讯。