港股杀跌，新一轮科技股下行周期开始？

7月11日，香港恒生指数收跌2.77%，恒生科技指数跌3.86%，物业股、烟草概念股跌幅居前，碧桂园服务跌超12%，融信服务跌超9%，宝龙商业跌超7%，思摩尔国际跌近6%。科技股普遍下挫，哔哩哔哩跌超7%，方正控股、赣锋锂业跌超6%，阿里巴巴、小鹏汽车、美团、快手跌超5%。

市场认为大跌的原因与7月10日的新闻有一定的相关性：国家市场监管总局公布 28 起未依法申报违法实施经营者集中案行政处罚，对涉案企业大多处以 50 万元罚款。涉及的企业包括腾讯、阿里、微博、平安等多家公司。其中涉及腾讯系的为 12 起，阿里系 5 起，微博 1 起。

可市场早已对相关政策影响充分反应，到底是什么原因导致港股非理性大跌，本文将重点解析。

高估值科技股下行周期或将开启

香港实行联系汇率制，利率和资金成本紧跟美国，而目前外资和本地资金仍占大多数，存量南下资金只占港股市值的6%。美联储政策对香港股市的流动性至关重要。

据美国劳工部最新报告显示，美国6月非农就业增长持续强劲，劳动力市场表现强劲。数据显示，美国6月新增就业372,000个就业岗位，大大高于预期的26.8万个就业岗位，比5月份的390,000个就业岗位要少一些；失业率达到了3.6%，与市场预期相符，接近50年以来的最低点；劳动力参与率为62.2%，比预期的62.4%和62.3%的前值略低；薪资方面，6月平均时薪同比增长5.1%，略高于预期5.0%，但低于5.2%的预期。

就业市场强劲，工资增长加速，为美联储继续快速紧缩政策奠定了基础。

到2022年上半年，受高通胀预期和紧缩周期影响，各期限美债利率持续走高，出现短期期限倒挂。随着6月中旬通胀率大幅回落，美债收益率从3.5%的高位回落至3.0%以下，技术成长板块出现反弹。不过，由于美联储持续快速紧缩政策和实际利率上扬，美债十年利率持续走低，十年美债利率重新回到3.0%以上，两年美债利率在紧缩预期的推动下继续上扬，并超过美债十年利率水平，美债利率再次出现倒挂。

不同于上半年的倒挂，美国经济出现技术性衰退(连续两个季度都是负年率)，所以倒挂并没有太大的“预警”作用，倒挂深度和持续时间应该与衰退深度和持续时间成正比。此次港股杀跌与美国加息周期有很大的关联性，投资者需要密切关注美联储的货币政策才能对港股的行情有所预判。

加息会影响投资者对风险厌恶的偏好，加息会让资金在无风险收益和风险收益之间进行比较，估值越高的股票越容易受到市场的打压，科技股就是其中之一。若市场资金选择低风险的产品，那么资金就会源源不断地流入国债和银行存款。

关注疫情复苏下低估的补涨板块

谈到互联网科技股，很多投资者都会习惯性地联想起这两年行业规范的政策、市场饱和等影响，这或将带来这个板块的投资预期差。虽然手机产业链走向成熟、移动互联网渗透率趋于饱和，但数字化仍是长期趋势，一方面，平台经济、云计算等成熟业务在估值消化充分的背景下有望迎来困境反转，另一方面，汽车、VRAR等有望成为新一代移动智能终端，开启新的成长机遇。

5月以来，监管政策可预期性提升后，近1年来表现不佳的港股互联网及中概迎来持续反弹，虽仍有美股的扰动影响但表现为独立行情。天风证券认为未来一段时间表现将有所分化，一方面疫情后复苏的低估板块值得关注；另外一方面，互联网公司反弹估值修复后，未来继续上涨的动力需要强韧基本面支撑。

总体而言，虽难避免全球宏观经济对港股市场的扰动，但天风证券仍然认为中国经济政策周期不同于美国，政策面持续向好的预期将给予港股市场上行支撑。(相关中美审计监管进展仍需持续跟踪，重点关注)

天风证券建议关注：受益于疫情后消费复苏下的泡泡玛特等消费公司，受益于疫情复苏后的OTA板块携程、同程旅行等；疫情复苏基本面有望修复的平台，如美团、京东、拼多多、BOSS直聘(新用户恢复注册)；有望受益于加快大型平台企业金融整改，如阿里巴巴、腾讯控股；受益于国内稳增长与地产政策放松，基本面有望底部回升的平台，如贝壳等；游戏行业供给低基数下有所改善，关注心动网络、网易；线上广告行业期待三季度需求改善提速，关注可能产生结构性市场份额增长或降本增效显著的平台，如快手、哔哩哔哩等；互联网诊疗政策落地，关注基本面稳健有望获取更多线上零售份额的平台，如京东健康等。另外，新能源车方面建议关注下半年有重点车型上市的主机厂商，如理想汽车、小鹏汽车、蔚来汽车等。