再收亏损包袱，蒙牛拿什么拯救多家巨亏子公司

（原标题：再收亏损包袱，蒙牛拿什么拯救多家巨亏子公司）

刚刚摆脱被子公司和联营公司拖累局面的蒙牛乳业(02319.HK)再度收购亏损子公司，重新“入坑”。

12月24日早间，中国圣牧有机奶业有限公司(01432.HK，以下简称“中国圣牧”)对外披露称，将向内蒙古蒙牛乳业(集团)股份有限公司(简称“内蒙古蒙牛”，蒙牛乳业全资附属公司)出售旗下一附属公司圣牧高科的股权，该出售标的将会依托蒙牛的分销网络等资源，为股东创造价值。

但是，蓝鲸产经记者查询资料发现，不仅该标的公司连续两年处于亏损状态，其母公司中国圣牧也处于亏损。

业内人士向蓝鲸产经记者指出，蒙牛此前为扩大自身体量，收购雅士利以及现代牧业，但两者无一例外，都曾在一段时间内拖累蒙牛业绩，甚至在2016年导致蒙牛净利润出现巨额亏损，此番收购圣牧高科虽然有可能增强自身有机产品，但是也有可能重蹈覆辙，再次被拖累业绩。

蒙牛接盘圣牧高科

中国圣牧公告显示，12月23日，该公司与内蒙古蒙牛签订投资协议，后者以合计3.03亿元的价格收购圣牧高科51%的股份。股份购买协议完成后，内蒙古蒙牛及中国圣牧将分别持有圣牧高科51%及49%的股份。

蓝鲸产经记者查阅资料获悉，作为股份购买协议其中一项先决条件，中国圣牧须完成重组。根据重组，中国圣牧应将其所有下游乳制品业务链及相关资产转让予圣牧高科，包括但不限于知识产权。重组完成后，圣牧高科将持有呼和浩特市乳品100%股权，而圣牧高科也将成为一家拥有完整业务链及资产的公司，以进行有机乳制品(不包括婴儿配方及其他配方奶粉产品)的生产及分销。

中国圣牧方面认为基于目前市况下，经营乳制品业务需要动用大量资源，凭借蒙牛的管理团队、稳固的中国乳制品分销网络，以及中国政府出台的有利乳业政策，与蒙牛互利互惠的合伙关系可为其股东创造价值。

蒙牛相关工作人员向蓝鲸产经记者表示：“此交易能帮助蒙牛进一步优化优质原奶、有机奶源的布局，从而加速公司有机乳制品业务的推进。同时，蒙牛可以向圣牧输出更好的质量及供应链管理的协同，帮助圣牧取得更好营运效益。”

乳业专家宋亮也指出：“此次交易对于蒙牛来说可以补充奶源。目前中国的奶源短缺，奶牛存栏不足六百万头，这样的情况下，蒙牛需要对未来奶源进行巩固，之前所收购的现代牧业对于蒙牛来说并不充足，蒙牛现在需要再收购一个企业确定奶源的稳定性。除此之外，圣牧也是蒙牛的奶源供应商之一。同时，蒙牛未来高端奶会加码有机以及低温产品，有机产品将主要依靠圣牧。”

有不愿具名的业内人士则告诉蓝鲸产经记者，蒙牛收购完成以后，针对圣牧目前的情况来说，需要对其整个下游管理团队和营销团队进行整合，把圣牧的品牌和产品与蒙牛进行有效的融合，进一步推动有机产品业绩的提升。

“此外，蒙牛目前3.03亿元收购圣牧高科51%的股份，对于蒙牛来说，性价比高，价格便宜，相当于抄底收购。”该业内人士说，“对于圣牧来说，目前面临市场疲软，以及上游奶牛养殖压力大的现实困难，最后导致资金链短缺，这种情况下，圣牧的股东可以通过蒙牛的收购实现套现，尽管与预期的套现相比有所差距。”

在中国品牌研究院研究员朱丹蓬看来，蒙牛收购圣牧高科是以消费者为核心，为导向进行的收购，可以解决和满足消费者的核心需求，该交易是从刚需出发。

“救援”还是“打劫”

此次收购尽管对于双方来说属于各取所需，但是有业内人士仍认为不宜太过乐观，因为本次蒙牛的收购标的正处于严重的亏损状态，同时圣牧高科将不在中国圣牧综合财务报表中确认为附属公司，而于蒙牛的综合财务报表中确认为其附属公司。

香颂资本执行董事沈萌向蓝鲸产经记者表示，蒙牛与圣牧高科并表应该是在并购公布之后的下一次财务报告中体现，并且如果收购标的为亏损，合并后肯定会对蒙牛业绩产生影响，但是蒙牛应该会进行相应财务处理，收购之后新增亏损纳入自己报表中，此前的亏损则与自己无关。

数据显示，圣牧高科2016年、2017年除税后分别亏损7699万元和11.85亿元。上述业内人士指出，近年来，蒙牛进行多次收购，但是收购标的均为亏损，此前收购的雅士利和现代牧业不仅自身亏损，还拖累蒙牛，造成了蒙牛的巨额亏损，如今的圣牧高科同样处于巨额亏损状态，看起来，蒙牛已经成为名副其实的“接盘侠”。

蓝鲸产经记者查阅蒙牛2016年年报获悉，该公司该年度拥有人应占亏损7.51亿元。蒙牛对于业绩下滑解释为，由于雅士利2016年录得亏损，考虑到雅士利近年的经营状况和财务表现，于2016年内确认与相关奶粉产品业务的商誉减值拨备人民币22.538亿元，同时，联营公司现代牧业在2016年亏损约7.42亿元。受两家公司的拖累，蒙牛录得巨额亏损。

值得一提的是，目前雅士利和现代牧业业绩都有所提升。现代牧业2018年前三季度业绩报告显示，净利润虽为-1.77亿元，但是相较于上年的-7.16亿元已经大幅减亏；雅士利上半年公司股权持有人应占利润也增长至4130万元，实现扭亏。

朱丹蓬向蓝鲸产经记者分析称，“圣牧拥有优质的有机奶源，而优质奶源是整个中国乳业最稀缺的，从前瞻性的布局来看，所谓的亏本生意其实并不亏，蒙牛应该是赚了。蒙牛未来千亿目标的达成主要取决于有没有优质的奶源，以及产品的结构如何往上走，布局高端产品。”

他还指出，蒙牛本次收购圣牧高科与此前收购雅士利和现代牧业目的不同，收购后两者，主要是以扩充体量为主，而本次则是以目标导向为主，从产品的结构上进行布局。

另外，还有业内人士向蓝鲸产经记者表示，蒙牛收购的目的是打造属于自己的产业链体系，并且构建在未来有竞争优势的体系，比如低温巴氏奶、有机奶。未来圣牧高科如果继续亏损，蒙牛有可能将其所持股权转让给自己的母公司中粮集团，“对于蒙牛来说，依靠中粮可以做一些风险相对较大的投资。”

“接盘侠”的挑战

据了解，中国圣牧与蒙牛的关系错综复杂，剔除供应商关系外，中国圣牧创始人姚同山原为蒙牛乳业执行董事兼CFO。

蓝鲸产经记者翻阅资料发现，2001年，姚同山加入蒙牛，先后任财务总监、集团财务副总裁；2004年起，任中国蒙牛香港上市公司CFO。直到2010年3月2日，蒙牛发布公告称，执行董事兼首席财务官姚同山提出辞职，并辞任蒙牛附属公司内蒙蒙牛的董事职务。同年，姚同山创立圣牧高科。

事实上，上市后的中国圣牧仅仅在2014年和2015年有过短暂的辉煌，2016年以后即迅速步入下行轨道，截至2017年12月31日，该公司净利润为-9.86亿元。

随后，到了2018年中国圣牧依然没有实现减亏。12月21日该公司发布盈利警告称，中国圣牧根据实际生产经营特点及贸易应收款项和其他应收款项预期信用损失情况，制定了计提资产减值拨备的政策。基于此，中国圣牧对圣牧高科及呼和浩特市圣牧高科乳品有限公司的贸易应收款项，及其他应收款项确认并计提减值拨备约人民币10.6亿元。

中国圣牧表示，由于对贸易应收款项及其他应收款项计提减值拨备，预计截止2018年12月31日溢利总额减少约人民币10.6亿元，且预期中国圣牧截至2018年12月31日止年度将录得亏损。

蓝鲸产经记者查阅中国圣牧财务数据了解到，其2018年上半年销售收入较同期增长21.5%，但是公司拥有人应占净利润亏损为10.67亿元。

中国圣牧对于业绩下滑的原因，解释为自有品牌有机液态奶产品销量下降较大；原料奶售价相比上年同期降幅较大；归属于母公司的生物资产公平值减销售费用变动录得大额亏损，以及对贸易应收款项及其他应收款计提资产减值拨备等因素的影响。

数据显示，中国圣牧有机液态奶业务2018年上半年销售收入同比下降34.6%，销售量下降43.6%。业内人士指出，有机奶销量下滑主要是因为此前产品打折销售，影响业绩；同时，该公司有机奶业务也受到内部业务以及策略调整的影响。

对于策略调整，这一点在中国圣牧2018年上半年财报中得到证实，中国圣牧实施“以销定产，保障终端产品的新鲜度”的市场策略，导致2018年上半年液态奶业务销售收入较上年同期下降2.17亿元。

值得一提的是，中国圣牧有机产品受创后为了增加有机产品的价值，凸显稀缺性，该公司决定不再为2018年度有关认证届满后其部分牧场申请有机认证。业内人士认为，有机产品是稀缺资源，中国圣牧有意识地去减少有机牧场的数量，是保证剩余有机牧场的价值与有效性。同时，有机认证难度大、成本高，选择一部分牧场进行有效放弃，可以减少成本。

无论如何，中国圣牧的情况都是到了最糟糕的境地。有接近该公司的消息人士向蓝鲸产经记者透露，如果未来该公司的巨亏无法得到改善，那么中国圣牧最终将走向破产。此番蒙牛出手，在某种意义上是拯救了这家濒临破产的公司，但是已经被雅士利和现代牧业同时拖累的蒙牛，刚刚扭亏得到喘息的机会，此时接盘同样处于亏损世巨亏的圣牧高科，需要提防“救人不成，反累己”。

“如何既盘活圣牧的资产，又保证自身业绩不受拖累，对蒙牛来讲是一大挑战。”该人士直言。(蓝鲸产经 杨泽世 yangzeshi@lanjinger.com )