重资产打造医疗闭环 瑞慈体检赴港上市

体检两大巨头美年、爱康的并购战方歇，“老四”瑞慈医疗又筹谋香港上市。

日前，体检第二梯队排头兵瑞慈医疗宣布在港IPO，于9月26日至29日招股路演，每股招股区间为2.56港元至2.82港元，计划筹资10.17亿至11.21亿港元。预计10月6日正式上市。

与其他体检公司的发展路径不同，瑞慈医疗从医院起家，前身是南通瑞慈医院，2007年开始涉足体检行业并逐步集团化运营。目前业务涵盖医院、体检、养老、互联网医疗、诊所五大板块。

从营收来看，体检与医疗依旧是收入主要来源。瑞慈医疗负责人向21世纪经济报道记者表示：“现阶段医院和体检都是瑞慈发展的重心。”

清华大学经管学院医疗管理研究中心研究员曹健分析：“瑞慈做了一个很大的盘子，但对于成长期企业来说需要聚焦，在短期内形成核心竞争力，或者在某个细分领域做到第一梯队，然后再向外扩展就较为合理。”

全环节布局成本不低，竞争环境更为复杂。国内体检市场已被美年、爱康、慈铭三分天下，瑞慈紧跟其后成为第二梯队龙头。在医疗领域，由于公立医院的垄断，民营医院分得的市场蛋糕极小，和美医疗、康宁医院等专科连锁医院也先行登陆资本市场。

二度上市

今年6月，瑞慈医疗临时取消了路演，上市计划一度搁置。瑞慈医疗董事会秘书邵忠给出的解释是，由于6月受到英国脱欧影响，全球资本市场波动较大，目前市场稳定，且中国医疗行业持续好转，因此选择在此时(10月)上市。

瑞慈医疗的成长路径与其它体检巨头相反。

瑞慈医疗创始人方宜新曾是一名医生，弃医从商创办了化妆品公司东洋之花。2000年，方宜新回归医疗，创办了民营三级医院南通瑞慈医院，并在七年之后踏足体检领域。

一名接近慈铭医疗的投资人士告诉21世纪经济报道记者：“其实瑞慈最早就想做医院，其他健康业务都是以医院为起点和开发点的。后来做体检刚好赶上民营体检发展最快的时期，因此成长较快，带来的营收也非常可观。加上瑞慈主打长三角市场，区域内企业客户很多，体检逐渐成为主营业务。”

驶入快车道的瑞慈医疗也吸引了大量资本入驻。

2010年11月1日，老牌投资机构IDG的一家关联公司北京和谐认购瑞慈体检16.666%股权，代价为5100万人民币。2014年，瑞慈医院组建的南通瑞慈医疗集团正式成立，获得IDG增资，同时新引入英国霸陵银行的注资。据悉，两大国际资本共注资数亿美元。

去年2月，瑞慈医疗进一步获得亚太区最具规模的投资基金之一霸菱亚洲4.2亿元人民币注资。

另据招股书显示，此次IPO共发行3.976亿股，80%为新股，所发售股份的10%用于公开发售，90%用于全球发售。其中，瑞慈医疗引入的基石投资者包括绿地金融海外投资集团有限公司和Wonderful Leader Limited，合占全球发售股份数目的25%至27%。

纵然有大资本加持，但瑞慈医疗的成本负担也不小，此次募得资金的10.5%将用于“银行贷款和债务偿还”。

“瑞慈想打造完整的医疗闭环，但新建医院投资重、周期长，成本不低。瑞慈几年前就筹备建专科医院，现在还没看到成果，相比同行，它的扩张步伐其实比较慢。”上述人士进一步说道。

营收承压

瑞慈医疗的业绩虽不俗，但利润却不高，并且今年上半年陷入了亏损。

从招股书披露的财务数据来看，2013年至2015年，瑞慈医疗营收分别为4.89亿、5.98亿和8.03亿，但净利润分别仅为约4000万、570万和2910万。

不过，截至2016年6月30日，瑞慈医疗上半年录得收益3.9亿元，同比增长30%；录得公司拥有人应占亏损1080万，亏损同比缩减77%。

收益中占比最大的是体检，超过一半，其次是综合医院。2013年、2014年、2015年以及2016年上半年，体检收益占比分别为53.5%、56.7%、65.5%、55.1%及63.0%，综合医院收益占比则是46.5%、43.3%、37.1%、47.9%及40.0%。

对此，瑞慈医疗给出的解释是：“体检业务一般于每年上半年产生亏损净额，主要原因是企业客户通常安排雇员于每年下半年进行体检，而我们的经营成本于全年均匀分布并占相关固定成本的较大比例。”

一名体检公司高管告诉21世纪经济报道记者：“体检是分季节性的，第一季度最淡，第三、第四季度最旺。其中固定成本包括房租、人工等，可变成本包括销售成本和检验试剂等。这也与大众消费意识有关，为了应对季节性变化体检公司都在做调整。”

圈地扩张是瑞慈医疗此番上市的主要目的。

目前，瑞慈医疗旗下共拥有1间综合医院、21间体检中心及1间诊所。募资完成后，瑞慈医疗将79.5%的资金用于扩展计划，包括25.2%用于开设一间高端儿科专科医院，15.8%用于2017年开设6间新的体检中心，5.7%扩充南通瑞慈医院。

2016年年底前，瑞慈医疗计划以现有的体检中心为依托开设10间新诊所。2017年，瑞慈医疗还计划在江苏常州和上海各开设一间妇产科专科医院。

不过，体检和民营医院领域早已烟硝弥漫。

从营收和体检机构数量来看，瑞慈医疗的体检板块早已无缘第一梯队。体检行业排名靠前的美年健康、爱康国宾和慈铭体检(正被美年健康并购)，已实现了全国网络布局，体检中心数量分别为200家、90家和56家。

曹健担忧：“瑞慈体检做得比较早，但以区域为主，业务内容也是团检，跟几家巨头的快速扩展成长是无法相比的。现在体检市场虽然很分散，但是集中度会提升，第一梯队的优势会越来越明显。”

而在民营医疗领域，不少专科连锁抢先登陆资本市场。

三年前，凤凰医疗在香港上市后进行一系列并购扩张，号称“中国最大的私立医院集团”；去年7月，大陆境内最大私立妇产科专科医院和美医疗于香港主板上市，募资近16亿港元；中国最大的私人精神科医疗集团康宁医院，也在2015年11月登陆港股。

“瑞慈的优势在长三角，这一市场还没饱和，但竞争比较激烈，是各个巨头的重点。接下来要看哪家企业能在技术、服务、品牌各方面形成优势。目前瑞慈是各占一点，但都做不大。”曹健进一步说。